I Treasuries prendono il rapporto sull'occupazione in modo corretto

Il mercato obbligazionario ha reagito al rapporto sull'occupazione del venerdì scorso più del previsto, come di solito fa a qualsiasi rapporto economico più forte del previsto. I prezzi dei titoli del Tesoro sono diminuiti e i rendimenti sono aumentati e le obbligazioni societarie, in particolare quelle con rating basso, hanno sovraperformato nel corso della giornata. Tuttavia, la reazione dei Treasuries è stata relativamente attenuata considerando la sorpresa positiva nel rapporto sull'occupazione e le precedenti reazioni nel mercato del Tesoro.

Il 5 giugno, il rilascio del rapporto sull'occupazione di maggio ha anche superato le aspettative con i salari in calo di 345.000 rispetto a una previsione di consenso di un calo di 520.000 e causato una forte svendita nel mercato del Tesoro. Il giorno del, la nota del Tesoro a 2 anni è aumentata dello 0,34%, mentre la banconota a 10 anni è aumentata dello 0,12%. Allo stesso modo, il 7 agosto, il rapporto sull'occupazione di luglio ha mostrato un calo di 247.000 posti di lavoro rispetto alla previsione di consenso di un declino di 325.000 e anche i rendimenti del Tesoro sono saliti più in alto [vedi tabella] del giorno. Venerdì scorso, gli aumenti di rendimento dello 0,09% e dello 0,08% per i Treasuries a 2 e 10 anni sono stati i più deboli per un rapporto sull'occupazione di cui sopra.

A prima vista, la risposta del mercato della scorsa settimana non sembra molto diversa, ma dopo aver considerato il contesto di mercato più ampio che spicca. In primo luogo, dai rapporti sull'occupazione di maggio e luglio, i dati economici complessivi, non solo l'occupazione, hanno rispecchiato ulteriori miglioramenti. In secondo luogo, su base assoluta, il rapporto sull'occupazione di novembre è stato il migliore della ripresa finora e mostra l'economia sul precipizio di aggiungere posti di lavoro. Infine, i rendimenti del Tesoro sono entrati nel mercato del lavoro a livelli di rendimento molto più bassi di quelli precedenti alle relazioni sull'occupazione di maggio e luglio. Nel complesso, le svendite del mercato del Tesoro dovrebbero, se mai, essere state molto più violente questa volta.

Resilienza del mercato del tesoro

L'approccio di fine anno è stato il principale motore della resilienza del mercato del Tesoro verso un rapporto di lavoro migliore del previsto. Con l'avvicinarsi della fine dell'anno, le aziende e le istituzioni finanziarie si preparano a riordinare i bilanci in preparazione della rendicontazione di fine anno e acquistare investimenti a breve termine di alta qualità come i buoni del Tesoro. Il passaggio a investimenti a breve termine di alta qualità viene effettuato anche nell'ambito della gestione del rischio. Con personale generalmente leggero durante le vacanze, sia presso le istituzioni che presso le principali società di negoziazione di obbligazioni, c'è poca voglia di entrare nelle ultime due settimane dell'anno pesantemente in posizioni di rischio. Se si verifica un evento negativo è più difficile uscire da tali posizioni.

La domanda di finanziamento di fine anno è evidente nei rendimenti negativi dei t-bill. Tutti i buoni del Tesoro in scadenza a gennaio hanno chiuso la scorsa settimana con rendimenti appena negativi in ​​territorio negativo allo 0,05%. In sostanza, il mercato obbligazionario sta facendo sì che gli investitori paghino un premio per la protezione di fine anno. Per alcuni investitori, la resa negativa dello 0,05% è considerata un'assicurazione per garantire la sicurezza del loro principale.

"Periodo esteso"

Anche la Federal Reserve (la Fed) è stata un fattore in quanto gli investitori obbligazionari hanno credenza nella loro "messaggistica estesa". Nonostante i dati economici mostrino un miglioramento, gli investitori obbligazionari hanno riposto più fiducia nei commenti positivi della Fed e nel loro impegno a mantenere bassi i tassi. L'imminente riunione del FOMC dal 15 al 16 dicembre sarà probabilmente l'ultima opportunità per la Fed di alterare il loro messaggio ai mercati nel 2009. Non crediamo che lo faranno comunque e probabilmente manterranno la lingua del "periodo esteso" nel FOMC dichiarazione. È improbabile che il presidente della Fed Ben Bernanke e la società rischierebbero di turbare i partecipanti al mercato con un fabbisogno di liquidità di fine anno proprio dietro l'angolo.

Sebbene i rendimenti del Tesoro siano aumentati in seguito al rapporto sull'occupazione migliore del previsto, l'aumento è stato relativamente modesto. Considerando la precedente reazione del mercato, l'entità del miglioramento economico aggiuntivo e il livello generale più basso dei rendimenti del Tesoro, ci saremmo aspettati una maggiore svendita nei Treasuries. L'approccio della fine dell'anno è stato il fattore principale per mantenere sottomesso il movimento del Tesoro e anche la fiducia degli investitori nel messaggio della Fed per mantenere bassi i tassi ha avuto un ruolo.

Nel corso del tempo il mercato del Tesoro non sarà altrettanto ambivalente per ulteriori passi positivi nei dati economici. La Fed dovrà anche riconoscere il miglioramento e potrebbe segnalare tanto alle riunioni del FOMC del 27 gennaio o del 16 marzo 2010. Siamo prevenuti verso un turno successivo, o alla riunione del FOMC di marzo o dopo. Una volta che ciò si verifica, i rendimenti del Tesoro verrebbero probabilmente costantemente aumentati. Fino ad allora, riteniamo che i rendimenti del Tesoro rimarranno relativamente limitati. Il fabbisogno di finanziamento di fine anno continuerà probabilmente a svolgere un ruolo di smorzamento su qualsiasi movimento al rialzo dei rendimenti del Tesoro nelle prossime settimane.

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