Setback sovrano - Rischio di credito in titoli di stato

La scorsa settimana il rischio di credito sovrano è riemerso nei titoli di Stato mentre le agenzie di rating hanno intrapreso azioni negative in diversi paesi. Fitch Investor Service ha declassato la Grecia a BBB + da A- un giorno dopo che S & P ha inserito il paese in Credit Watch Negative. S & P ha inoltre collocato il rating A + di Portugal su Credit Watch Negative per un downgrade e collocato il rating AA + della Spagna su Outlook Negative (Outlook si riferisce a una direzione dei potenziali rating a lungo termine piuttosto che a un cambio di rating in sospeso). Separatamente, Moody ha lasciato intendere che il rating AAA di US Treasury e UK Gilts era a rischio per i prossimi anni. La preoccupazione per la futura capacità di servizio dei debiti è stata la causa principale delle azioni di rating. Le obbligazioni dei mercati emergenti non sono state risparmiate dalla volatilità in quanto Moody ha declassato sei emissioni societarie statali di Dubai sulla scia della ristrutturazione del debito di Dubai World.

Con Dubai World ancora fresco per gli investitori, la preoccupazione delle notizie negative ha scatenato le negoziazioni sull'avversione al rischio in crediti più sicuri. In Europa, i titoli di stato tedeschi e francesi hanno beneficiato di flussi provenienti da governi europei più sfiduciati provenienti da Portogallo, Italia, Irlanda, Grecia e Spagna. I titoli del Tesoro statunitensi si sono rafforzati all'inizio della settimana a seguire le notizie e tra i titoli dei mercati emergenti, il Brasile e alcuni titoli di Stato asiatici hanno beneficiato.

Spread spread swap di credito più ampi

Le preoccupazioni per i rischi di credito sovrano erano evidenti negli spread più ampi di Credit Default Swap (CDS) per i paesi in questione. I CDS sono contratti assicurativi che proteggono dall'inadempienza: più ampio è lo spread, maggiore è il prezzo richiesto per pagare la protezione predefinita e viceversa. Ad esempio, i CDS a 5 anni sui titoli di stato greci hanno chiuso la scorsa settimana al 2,04%, il che significa che un detentore di $ 10 milioni in obbligazioni dovrebbe pagare $ 204.000 all'anno per essere completamente assicurato contro l'insolvenza. Sebbene gli spread dei CDS europei si siano ampliati, non hanno superato i livelli di fine maggio con l'eccezione della Grecia. I CDS si diffondono per quello che Moody ha descritto come più "elastico" Germania e Francia sono rimasti solo marginalmente più alti. La debolezza ha quindi rispecchiato l'avversione al rischio in questioni di governo più forti e non un aumento significativo del rischio di insolvenza. Il basso livello dei rendimenti assoluti riflette anche un rischio di insolvenza molto basso. Se un default fosse un rischio reale, i titoli di stato greci non raggiungeranno il picco con una resa del 5,6% durante la settimana. Se il default fosse considerato un rischio legittimo dal mercato, i rendimenti dei titoli greci sarebbero nella gamma a due cifre, ma chiaramente non è il caso. Inoltre, mentre i rendimenti sulle emissioni europee periferiche sono aumentati rispetto ai rendimenti tedeschi e francesi, restano relativamente limitati e, con l'eccezione della Grecia, offrono scarse opportunità.

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Implicazioni dei mercati emergenti

Tra gli emittenti dei mercati emergenti, Moody ha declassato sei emittenti societari statali di Dubai sulla scia della ristrutturazione del debito di Dubai World.
La notizia non è stata una sorpresa dal momento che il governo di Dubai ha dimostrato che non garantisce i debiti delle società di proprietà del governo. Moody ha citato la mancanza di sostegno del governo come motivo per il downgrade. Lunedì 14 dicembre, il vicino Abu Dhabi ha stanziato 10 miliardi di dollari per aiutare Dubai World a soddisfare i pagamenti degli interessi ed effettuare un pagamento principale su un'obbligazione in scadenza da una delle sue filiali. Mentre un mercato è positivo, la mancanza di sostegno di Dubai ha attirato l'attenzione degli investitori.

La rottura della relazione quasi sovrana, simile a quella di Fannie Mae / Freddie Mac qui negli Stati Uniti, ha sollevato domande più ampie per
investitori del debito dei mercati emergenti (EMD). Il panorama del reddito fisso EMD ha molti emittenti di proprietà del governo. Il timore è che altri governi non possano sostenere le corporazioni statali in caso di stress finanziario. Riteniamo che le notizie motiveranno gli investitori a collocare un premio sugli emittenti di qualità superiore all'interno dello spazio EMD e non necessariamente portare ad un esodo dalla classe di attività. Inoltre, la rottura della relazione quasi sovrana per sei emittenti immobiliari non è lo stesso processo decisionale che potrebbe essere utilizzato su quasi-sovereign legati alle commodity o all'energia, fondamentali per il benessere finanziario di alcuni emittenti di EMD. Stiamo osservando da vicino gli sviluppi, ma al momento non consideriamo questa recente avversione al rischio come compensazione dei fondamentali favorevoli a sostegno della maggioranza degli emittenti EMD.

Sebbene riteniamo che i rischi di inadempienza sovrano siano eccessivi, le notizie recenti rafforzano comunque la nostra visione di mantenere l'esposizione sovrana limitata alle emissioni dei mercati emergenti e di mantenere l'attenzione sulle questioni societarie, che dimostrano il miglioramento dei fondamentali. Molti sovrani continuano a emettere debito (a scapito dei disavanzi crescenti) per una serie di programmi di stimolo economico interno, mentre la maggior parte delle società ha adottato modalità di riduzione dei costi, risparmio di liquidità e svalutazione. Mentre alcuni sovrani dei mercati emergenti hanno prodotto anche stimoli interni, continuano a operare con un surplus e mantengono riserve valutarie considerevoli. Guardando al futuro, le metriche sulla qualità del credito per la maggior parte delle emissioni sovrane EMD rimangono puntate nella giusta direzione in contrasto con quella di molti titoli di stato dei paesi sviluppati Gli eventi recenti associati al basso livello complessivo dei titoli di stato hanno rafforzato la nostra preferenza verso obbligazioni ad alto rendimento, mercati emergenti Obbligazioni societarie di debito e obbligazioni investment grade.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

• Questo rapporto è stato preparato da LPL Financial.Le opinioni espresse in questo materiale sono solo a scopo informativo generale e non hanno lo scopo di fornire consigli o raccomandazioni specifici per ogni individuo. Per determinare quale investimento (i) può essere appropriato per te, consulta il tuo consulente finanziario prima di investire. Tutti i riferimenti alle prestazioni sono storici e non garantiscono i risultati futuri. Tutti gli indici non sono gestiti e non possono essere investiti direttamente.
• I titoli di stato e i buoni del tesoro sono garantiti dal governo degli Stati Uniti per il pagamento puntuale di capitale e interessi e, se detenuti fino a scadenza, offrono un tasso di rendimento fisso e un valore nominale fisso. Tuttavia, il valore delle azioni dei fondi non è garantito e fluttuerà.
• Il valore di mercato delle obbligazioni societarie fluttuerà e, se il titolo è venduto prima della scadenza, il rendimento dell'investitore potrebbe differire dal rendimento pubblicizzato.
• Le obbligazioni sono soggette al rischio di mercato e dei tassi d'interesse se vendute prima della scadenza. I valori obbligazionari declinano all'aumentare dei tassi di interesse e sono soggetti a disponibilità e variazione dei prezzi.
• Le obbligazioni ad alto rendimento / junk non sono titoli investment grade, comportano rischi sostanziali e in generale dovrebbero far parte del portafoglio diversificato di investitori sofisticati.
• Gli investimenti internazionali e dei mercati emergenti comportano rischi particolari come fluttuazioni valutarie e instabilità politica e potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori