The Irresistible 2-Year Treasury Note

Il rendimento del Treasury a 2 anni ha continuato a diminuire la scorsa settimana e ha chiuso la settimana con un rendimento inferiore a quello del 2009. Il fatto che il rendimento del Tesoro a 2 anni sia ora inferiore su base annuale è sorprendente considerando la robusta performance di investimenti più rischiosi come obbligazioni societarie, obbligazioni ad alto rendimento, materie prime e anche azioni. In superficie, un nuovo minimo per l'anno sulla nota di 2 anni indicherebbe un rally in volo in sicurezza. Tuttavia, vi sono diverse ragioni razionali per il calo dei rendimenti dei Treasury a 2 anni, nessuno dei quali è collegato all'aumento dell'avversione al rischio tra gli investitori in merito a una rinnovata crisi economica.

Riduzione del rifornimento T-Bill

Il fattore più dominante è stata una notevole riduzione dell'offerta di T-bill. A metà settembre il Tesoro ha annunciato che non avrebbe emesso nuovamente 185 miliardi di dollari in buoni in scadenza originariamente emessi nell'ambito del programma di finanziamento supplementare (SFP). L'SFP è stato lanciato nel corso del quarto trimestre del 2008 per assistere la liquidità del mercato obbligazionario durante l'apice della crisi finanziaria. Con la liquidità del mercato obbligazionario notevolmente migliorata e il Dipartimento del Tesoro che cercava di estendere la scadenza media del debito in essere, il Tesoro ha deciso di far maturare tutti, tranne 15 miliardi di dollari, di buoni del Tesoro. Il risultato è stato una riduzione del 10% del mercato del T-bill in quanto l'ultimo T-bill SFP è scaduto alla fine di ottobre.

Il calo dell'offerta arriva nel momento sbagliato quando ci avviciniamo alle esigenze di finanziamento di fine anno. Come approcci di fine anno, le banche e le altre istituzioni si preparano a riordinare i bilanci acquistando buoni del Tesoro e altri investimenti a breve termine di alta qualità. Per evitare condizioni di mercato illiquide durante le vacanze, questo processo inizia spesso prima del Ringraziamento. Il mercato della carta commerciale, essenzialmente la versione societaria di un T-bill, è sostanzialmente ridotto a causa del de-leveraging e della scomparsa dei veicoli per fini speciali (SPV), lasciando così un'enfasi maggiore del consueto sui T-bill come il veicolo di scelta. La domanda di finanziamento per la fine dell'anno si riflette già in rendimenti zero su tutti i buoni del Tesoro che maturano a gennaio. Inoltre, le attività sul mercato monetario sono diminuite, ma a $ 3.3 trilioni rappresentano una forte fonte di costante potere d'acquisto.

La Fed è il tuo amico

Anche una Federal Reserve amichevole è stata un fattore chiave del rendimento a 2 anni. La Fed continua a enfatizzare la lingua del "periodo prolungato" quando si riferisce al tasso dei fondi della Fed. La scorsa settimana, il presidente della Fed Ben Bernanke, parlando davanti al New York Economic Club, ha ribadito ancora una volta che il tasso dei fondi della Fed rimarrebbe basso per un "periodo prolungato". Le sue osservazioni non hanno fatto assolutamente riferimento alla rimozione dello stimolo monetario o all'adozione di misure per ridurre in modo proattivo la liquidità nel sistema finanziario.

La maggior parte dei relatori della Fed ha ribadito il messaggio di Bernanke con caute osservazioni sulla rimozione degli stimoli troppo presto. Recentemente, il presidente della Fed di San Luigi Bullard ha suggerito che la Fed potrebbe voler mantenere l'opzione aperta sui programmi di acquisto di obbligazioni oltre marzo 2010 e quando gli è stato chiesto del tempismo per il primo aumento del tasso, il presidente della Fed di Chicago Evans ha osservato "almeno verso la metà del 2010, "E il primo aumento potrebbe non arrivare fino alla fine del 2010, forse più tardi in termini di 2011." I prezzi dei futures sui fondi federali, uno dei migliori indicatori delle aspettative sui tassi della Fed, indicano che il primo aumento dei tassi arriverà alla riunione del FOMC di settembre. Precedentemente i futures sui fondi della Fed indicavano che il primo aumento del tasso si sarebbe verificato durante la riunione del FOMC di giugno.

Dov'è il tasso di due anni?

Il calo del rendimento della nota a 2 anni allo 0,73% lo mantiene ancora in un intervallo che consideriamo approssimativamente equo valore. Il secondo anno mantiene una stretta relazione con il tasso di interesse della Fed. In genere, quando la Fed è in attesa, il rendimento a 2 anni è scambiato dallo 0,50% all'1,00% sopra il tasso dei fondi della Fed. Con i fondi della Fed target attualmente dallo 0,0% allo 0,25%, l'attuale rendimento a 2 anni è approssimativamente in linea con gli intervalli storici. Non è raro che il rendimento a 2 anni sia inferiore al tasso dei fondi della Fed quando il mercato si aspetta una riduzione del tasso. Sebbene non vi sia chiaramente spazio per un tasso più basso dei fondi della Fed, il rendimento a 2 anni potrebbe calare ulteriormente se il mercato credesse veramente che l'economia si stesse nuovamente indebolendo o che altri stimoli monetari fossero imminenti.

Anche le banche nazionali e le banche centrali straniere hanno ricoperto ruoli in un rendimento del Tesoro a 2 anni inferiore. La debole domanda di prestiti ha lasciato le banche nazionali con riserve di denaro in eccesso. Con una liquidità prossima al nulla, le banche investono in titoli a più lungo termine come la nota a 2 anni. I titoli a breve termine sono molto meno sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse e quando la Fed sottolinea che è sospesa più a lungo, il rischio di mantenere tale posizione è ridotto.

Le banche centrali straniere hanno acquistato titoli del Tesoro a 2 anni come parte di un rinnovato impegno nell'intervento valutario. Il calo del dollaro USA al suo punto più basso dell'anno ha suscitato preoccupazione da parte dei governi stranieri le cui economie dipendono dalle esportazioni verso gli Stati Uniti. I governi stranieri, tramite le loro banche centrali, hanno recentemente tentato di sostenere il dollaro tramite l'acquisto di short- Tesori a termine.

Il calo del rendimento dei titoli del Tesoro a due anni ai livelli assistiti durante il picco della crisi finanziaria ha sicuramente attirato l'attenzione degli investitori. Il calo del rendimento a 2 anni è stato particolarmente notevole, considerata la forte performance degli investimenti più rischiosi nel 2009.Tuttavia, diversi fattori, tra cui un calo dell'offerta di T-bill, la Fed che ha ripetuto il messaggio "extended period", le riserve bancarie in eccesso e gli acquisti esteri, hanno lavorato insieme per spingere i 2 anni ai livelli più bassi degli ultimi 12 mesi. Questi fattori, e non un rinnovato acquisto da volo a sicurezza su rinnovate preoccupazioni economiche, sono stati responsabili del calo dei rendimenti del Tesoro a 2 anni.

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