Dicembre è il punto intermedio dell'anno fiscale per stati e comuni. Mentre ci avviciniamo a questa pietra miliare, alcuni recenti rapporti di agenzie indipendenti hanno evidenziato l'apertura di nuovi deficit di bilancio per l'attuale anno fiscale 2010. Il Centro per il budget e le priorità politiche di Washington DC ha riferito che i deficit di bilancio per un totale di $ 16 miliardi sono stati aperti in 26 stati. La National Governors Association ha riferito che le condizioni fiscali peggiorarono significativamente per gli stati nel 2009 e che tali condizioni probabilmente persisterebbero nel 2011 e forse nel 2012. Il Nelson A. Rockefeller Institute of Government dichiarò che le esazioni fiscali rimarrebbero probabilmente depresse e potrebbero causare disavanzi di bilancio oltre l'anno fiscale 2010.
Le notizie sui deficit del bilancio fiscale 2010 erano attese, anche se gli stati hanno chiuso un totale di $ 73 miliardi di deficit di bilancio per l'anno fiscale 2009, conclusosi lo scorso giugno. I nuovi budget hanno anticipato un forte calo delle entrate, ma gli stati tendono ad errare sul lato dell'essere conservatori. Aumentare le tasse troppo alte o tagliare troppo i servizi, e gli stati corrono il rischio di ostacolare la crescita economica necessaria per ripristinare i bilanci. I dati completi sulle entrate raccolte spesso sono arrivati dopo che i bilanci del 2010 sono stati emanati. Le collezioni fiscali statali sono diminuite del 16% durante il secondo trimestre e hanno indicato che i budget del 2010 potrebbero perdere il segno. Inoltre, le finanze statali sono in ritardo rispetto all'economia in generale di uno o due anni. Con la recessione che non si è conclusa prima della metà del 2009, i deficit di bilancio per il 2010 e anche per il 2011 non sono una sorpresa.
Impostazioni predefinite municipali in Horizon?
Mentre erano attese le notizie sui deficit di bilancio, sono emersi diversi rapporti negativi sulla salute del mercato dei bond municipali, che è culminato con un importante hedge fund di New York che chiedeva diffuse inadempienze municipali. Riteniamo che tali rapporti siano molto esagerati e probabilmente non rappresentativi di ciò che accadrà nel mercato municipale.
A partire dal 1 ° luglio, circa 1,7 miliardi di dollari di obbligazioni municipali sono in default (secondo la documentazione comunale Securities Rulemaking Board (MSRB) su un intero mercato municipale di circa $ 1,2 trilioni, pari a un tasso di default molto piccolo dello 0,14%. Il numero probabilmente aumenterà, ma è importante notare che la maggior parte delle inadempienze si è verificata da emittenti con rating basso o non nominale. Finora, gli emittenti legati all'edilizia abitativa portano le statistiche di default con un ampio margine. Questa non è una sorpresa, e finora la Florida ha visto quattro volte il numero di default rispetto al successivo stato più vicino, la California, in base al numero di default degli emittenti. Anche questa non è una sorpresa. La maggior parte di questi valori predefiniti consiste in operazioni di finanziamento obbligazionario di terra non quotate che erano di natura molto speculativa per cominciare. Le inadempienze tra le obbligazioni municipali con rating investment grade sono state finora estremamente rare.
Oltre agli impatti ritardati sulle economie locali, è probabile che una buona dose di gioco politico sia in grado di mantenere negativi i titoli di bilancio. Il pacchetto di stimoli da 787 miliardi di dollari riguarda approssimativamente solo un terzo dei deficit di bilancio dello stato. La maggior parte dei restanti dollari di incentivi sarà erogata entro la fine del 2010, il che significa che i politici statali probabilmente evidenzieranno i titoli finanziari più deboli nel tentativo di ottenere un altro round di finanziamenti federali per il 2011. I funzionari statali citeranno probabilmente gli impatti negativi sulle economie locali e sull'occupazione, e il relativo impatto sull'economia nazionale, se non vengono ricevuti fondi aggiuntivi.
Le pensioni sono un problema
Oltre alle questioni di bilancio, i recenti rapporti negativi hanno citato i costi di pensione e diritti imminenti come un altro segno di declino in sospeso nel mercato municipale. Sebbene le questioni pensionistiche meritino certamente di essere viste, si tratta di passività a lungo termine e ciò che è più importante osservare è se, o in che modo, l'obbligo pensionistico eccede i costi annuali del servizio del debito per finanziare tale passività futura. In genere, se un comune cade dietro e la responsabilità pensionistica si espande, le entrate vengono deviate dalle infrastrutture e dai servizi locali per finanziare le passività pensionistiche. Questo diventa quindi più un problema per la crescita economica locale / regionale piuttosto che per l'obbligazionista. La prosecuzione di progetti e servizi locali quando le pensioni dei lavoratori sono minacciate è politicamente rischiosa e quindi evitata. Inoltre, le pensioni sono influenzate anche dalle modifiche alle ipotesi attuariali, dalla variazione dei dati demografici della forza lavoro e dalle modifiche alla legge sulla pensione. La valutazione dei rischi derivanti dalle passività pensionistiche è pertanto in continua evoluzione, in genere una situazione emittente per emittente e di natura più a lungo termine.
Continuiamo a credere che il mercato municipale rimanga resiliente alle sfide del credito. Come Moody's ha evidenziato in uno studio a lungo termine, il tasso di default cumulativo a 10 anni tra le obbligazioni municipali con rating investment grade ammontava in media solo allo 0,10% dal 1970 al 2006. Le obbligazioni municipali emesse dalla città di New Orleans riflettono la resilienza del municipal mercato. La popolazione di New Orleans è diminuita di quasi il 50% in seguito all'uragano Katrina, ma nessuna obbligazione generale di New Orleans (GO) ha subito il default. Molti sono stati declassati al di sotto del livello investment grade ma sono tornati allo stato di investment grade entro due anni.
Considerare entrate o GO Bonds
Gli investitori in obbligazioni individuali che desiderano un altro livello di sicurezza potrebbero desiderare di concentrarsi su obbligazioni legate ai servizi essenziali invece delle obbligazioni GO. Le obbligazioni garantite da servizi vitali come i sistemi fognari, le strade a pagamento, i sistemi idrici e le reti di trasporto pubblico sono molto meno colpite e talvolta sono immuni dalle sfide poste ai bilanci statali e locali.Per gli investitori di fondi comuni comunali, i nostri manager raccomandati stanno attivamente valutando la qualità del credito di tutte le loro partecipazioni.
Non ignoriamo le sfide del credito che affliggono gli stati e le amministrazioni locali; tuttavia, troviamo rapporti di insolvenze diffuse o un crollo del mercato municipale come molto esagerato. I declassamenti di rating sono attesi durante questo periodo difficile, ma i valori predefiniti sono probabilmente rari per problemi di alta qualità e gestibili per il segmento ad alto rendimento. Di conseguenza, riteniamo che i municipi ad alto rendimento siano ancora interessanti, dato il livello di rischio. Riteniamo che un gestore di obbligazioni ad alto rendimento qualificato possa raccogliere i maggiori vantaggi in termini di rendimento e beneficiare di un'economia in miglioramento evitando le inadempienze. Gli Stati hanno già adottato misure per affrontare le sfide fiscali con 41 servizi di taglio e 30 aumenti delle tasse. Questi passaggi sono poco attraenti, ma aiutano a portare gli stati e le amministrazioni locali attraverso periodi difficili fino a quando l'occupazione e l'economia non rimbalzano. Gli Stati e le municipalità hanno mostrato una grande flessibilità in passato nell'affrontare le sfide del credito e ci aspettiamo che lo facciano ancora.
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- Federalmente esentasse, ma possono essere applicati altri stati e tasse locali.
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