Le obbligazioni municipali illeso

Il mercato dei bond municipali è emerso indenne dalle turbolenze dei mercati finanziari nelle ultime due settimane. Nonostante il ritiro del mercato azionario e la rotazione dei titoli del Tesoro, i prezzi delle obbligazioni comunali e i rendimenti erano relativamente stabili. Dall'inizio di maggio, il rendimento del Tesoro decennale ha oscillato tra il 3,39% e il 3,68%, il rendimento medio a 10 anni medio AAA detenuto in un intervallo stretto dal 3,14% al 3,20%, secondo Moody's. Il comportamento di steadyeddy si è esteso anche al mercato municipale high yield, che ha sovraperformato le obbligazioni comunali di alta qualità da inizio mese fino al 17 maggio 2010, misurate dall'indice Barclays Municipal Bond e dall'indice Barclays Municipal High-Yield. La sovraperformance delle obbligazioni High-Yield municipali è in netto contrasto con il mercato delle obbligazioni ad alto rendimento tassabile, che ha sottoperformato le obbligazioni governative, in particolare fino a maggio. Due fattori spiegano perché i prezzi dei titoli municipali sono rimasti stabili durante le recenti turbolenze del mercato:

• Il mercato municipale ha subito un rallentamento proprio da metà marzo all'inizio di aprile. La stagione delle imposte è un periodo tradizionalmente difficile per gli investitori municipali, in quanto gli investitori vendono obbligazioni per pagare le tasse. L'aumento dell'offerta di obbligazioni da nuove emissioni e la vendita degli investitori hanno causato il declino dei prezzi delle obbligazioni di alta qualità. Mentre il 15 aprile passava e si riforniva in modo sostanziale, il mercato municipale riacquistò le sue radici. Un nuovo calendario di emissione gestibile da maggio con una forte domanda di reddito esentasse contribuì a mantenere stabile il mercato municipale.

• Moody's e Fitch hanno ricalibrato i loro rating obbligazionari municipali. Mentre consideriamo la ricalibrazione dei rating che ha comportato la ricalibrazione di migliaia di obbligazioni municipali con rating da uno a tre punti più alto di un fattore secondario, ha tuttavia aumentato l'attrattiva della classe di attività a una più ampia gamma di investitori obbligazionari di alta qualità. Le sfide all'orizzonte possono tuttavia modificare il beato contesto del mercato dei bond municipali. Il 30 giugno è la fine dell'anno fiscale per la maggior parte degli stati e questo significa che la stagione economica è dietro l'angolo. Il processo di bilanciamento dei budget sarà probabilmente accompagnato da dispute politiche. Le preoccupazioni del credito municipale rimangono in prima linea nei titoli delle notizie e qualsiasi ritardo nel bilanciamento dei bilanci o un aumento della retorica politica possono solo aumentare i titoli negativi. Un'escalation dei timori di credito può minare la fiducia degli investitori e portare a prezzi più deboli e maggiori rendimenti.

Obbligazioni stagionali sulla strada

Giugno è anche uno dei mesi più grandi per le obbligazioni in scadenza e segna l'inizio del periodo di redenzione di giugno-luglio. Generalmente le nuove emissioni aumentano man mano che i comuni passano la maggior parte delle obbligazioni in scadenza. Il mese di luglio è stato in genere uno dei mesi migliori per le performance dei bond municipali, dato che la fornitura si attenua e gli investitori reinvestono più attivamente i contanti dai proventi delle obbligazioni in scadenza. Tuttavia, la prima metà di giugno è stata spesso testimone di debolezza, dal momento che i partecipanti al mercato valutano se l'interesse degli investitori è sufficiente per adeguarsi alla nuova offerta di titoli e valutare il momento giusto per reinvestire.

Il processo di budget e l'inizio del periodo di redenzione di giugno-luglio potrebbero combinarsi per un paio di punch per abbattere i prezzi delle obbligazioni comunali. Sul versante positivo, il calo netto dei rendimenti dei titoli del Tesoro, unitamente ai rendimenti dei titoli municipali di qualità relativamente invariati, ha migliorato le valutazioni comunali relative ai Treasury. I rendimenti comunali più elevati sono in percentuale dei Treasury, i comuni più apprezzati sono relativi ai Treasuries e viceversa. Riteniamo che le valutazioni più economiche, se non immediatamente invertite, fungano da cuscinetto per qualsiasi debolezza del mercato municipale.

Considereremo la debolezza un'opportunità per considerare l'esposizione alle obbligazioni municipali, poiché restiamo favorevoli sulle prospettive a più lungo termine del mercato obbligazionario municipale. In primo luogo, le aliquote fiscali sono destinate ad aumentare alla fine del 2010, escludendo qualsiasi azione a Washington, con la fascia di contribuzione marginale più elevata che sale al 39,6% dal 35%. Ciò ha l'effetto di aumentare l'attrattiva del reddito esente da imposte. In secondo luogo, il saldo favorevole domanda-offerta è ancora in vigore mentre il programma Build America Bond (BAB) continua a travasare l'emissione dal tradizionale mercato esente da imposte e nel mercato imponibile. Fino alla fine di aprile, l'emissione esentasse tradizionale da inizio anno era inferiore del 20% rispetto allo stesso periodo del 2009.

Quanto sei spaventoso?

Infine, ma non meno importante, riteniamo che le paure sulla qualità del credito comunale siano ampiamente sopravvalutate. Le discussioni sul budget possono far sorgere preoccupazioni circa i rischi di insolvenza in caso di ritardo dei bilanci o se i politici sollevano la minaccia di bancarotta nel tentativo di influenzare le opinioni. Gli investitori dovrebbero essere grati che 49 stati, a differenza dei paesi, sono tenuti a bilanciare i bilanci ogni anno, riducendo così il rischio che i deficit di bilancio crescano fuori controllo come in Grecia. Prendiamo, in California, ad esempio, il bambino manifesto per le questioni di bilancio dello Stato, il cui deficit da 18 miliardi di dollari nei prossimi due anni è solo l'1% del prodotto interno lordo (PIL - una misura della produzione economica). Contrasto che con la Grecia, che ha un deficit di bilancio del 13% rispetto al PIL. Inoltre, il debito eccezionale della California ammonta a circa il 4% del PIL dello stato rispetto all'attuale rapporto debito / PIL della Grecia del 115%, che dovrebbe aumentare fino a circa il 145% del PIL.

Riteniamo che il processo di bilancio comporterà decisioni difficili e tagli dolorosi ai servizi, ma non alle inadempienze. Considereremo ogni debolezza come un'opportunità per considerare l'obbligo generale di alta qualità (GO - tax supported) e le obbligazioni di rendimento dei servizi essenziali.Le impostazioni predefinite sono state molto rare in questi settori e riteniamo che continuerà ad esserlo.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

• Le opinioni espresse in questo materiale sono solo a scopo informativo generale e non hanno lo scopo di fornire consigli o raccomandazioni specifici per ogni individuo. Per determinare quale investimento (i) può essere appropriato per te, consulta il tuo consulente finanziario prima di investire. Tutti i riferimenti alle prestazioni sono storici e non garantiscono i risultati futuri. Tutti gli indici non sono gestiti e non possono essere investiti direttamente.
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• Gli investimenti internazionali e dei mercati emergenti comportano rischi particolari come fluttuazioni valutarie e instabilità politica e potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori.
• Le obbligazioni municipali sono soggette a disponibilità, prezzo e al rischio di mercato e il tasso di interesse è venduto prima della scadenza. I valori obbligazionari diminuiranno all'aumentare del tasso di interesse. Gli interessi attivi possono essere soggetti all'imposta minima alternativa. Federalmente esentasse, ma possono essere applicati altri stati e tasse locali.
• L'indice Barclays Municipal Bond è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato delle obbligazioni municipali investment-grade con scadenze di almeno un anno. Tutti gli indici non sono gestiti e includono dividendi reinvestiti. Non è possibile investire direttamente in un indice. La performance passata non è garanzia di risultati futuri.
• L'indice Barclays Capital High Yield Municipal Bond è un indice non gestito composto da obbligazioni non investment grade, prive di rating o con rating inferiore a Ba1 da parte di Moody's Investors Service con una scadenza residua di almeno un anno.
• L'emissione di Build America Bonds (BAB) è iniziata nell'aprile del 2009. Sono stati autorizzati dallo stimolo economico ARRA del 2009 e possono essere emessi per progetti infrastrutturali idonei. Sono obbligazioni municipali tassabili e sono considerate una categoria di obbligazioni.