Le azioni sono sopravvalutate?

Nei mesi estivi di maggio, giugno e luglio, il mercato azionario, misurato dall'indice S & P 500, è rimasto in un raggio intorno al 900 dopo che gli investitori hanno spostato dai prezzi di un'altra grande depressione a una tipica recessione. Ora, questo autunno, l'indice S & P 500 è stato in un intervallo intorno al 1050, in quanto gli investitori si sono spostati dai prezzi in una tipica recessione a una ripresa. Il recente modello di performance di S & P 500 è molto simile a quello che è successo durante i primi mesi estivi.

La tabella vicina dello S & P 500 confronta la performance di questa estate (dal 22 aprile al 31 luglio) e il modello di questo autunno (dall'1 settembre ad oggi) [Grafico 1]. Sono quasi una partita perfetta, con la caduta di 150 punti in più rispetto all'indice rispetto all'estate. Ciò che questo suggerisce è che la recente slide potrebbe non essere la fine del mercato rialzista, ma potrebbe anche non essere la fine del pullback. Un'eventuale riduzione di qualche punto in più nelle prossime settimane potrebbe rivelarsi se l'S & P 500 tiene traccia del modello di questa estate. La diapositiva potrebbe concludersi non appena iniziamo a ottenere conferma della sostenibilità della ripresa sotto forma di migliori posti di lavoro e di spesa. La conferma della ripresa era avvenuta nella parte finale dell'estate sotto forma di dati economici costantemente migliori del previsto.

Ma questo ritiro potrebbe andare molto oltre?

Il rally del 60% dal 9 marzo ha spinto troppo lontano le azioni? Gli stock sono sopravvalutati? La nostra risposta a tutte queste domande è no. In effetti, c'è spazio per un potenziale aumento delle valutazioni nei prossimi mesi. Quando discutiamo di valutazioni utilizziamo il rapporto prezzo / utili a termine (P / E), definito come il prezzo dello S & P 500 diviso per i guadagni attesi delle società nell'indice nel prossimo anno. Questa definizione standard di settore viene utilizzata a favore di un P / E finale che utilizza i guadagni delle società rispetto all'anno precedente poiché è la prospettiva dei guadagni che meglio misura le aspettative dei partecipanti al mercato e guida le loro decisioni piuttosto che ciò che è accaduto in passato.

Ci sono tre periodi di tempo negli ultimi 30 anni di aspettative sugli utili degli analisti che tengono traccia dei dati che possiamo studiare per determinare l'entità del rimbalzo nella valutazione del mercato azionario associata alla fine di una recessione. Questi sono i periodi che hanno seguito il minimo dell'S & P 500 nel 1982, 1990 e 2002. L'ammontare dell'aumento è variato, ma, in media, il P / Es è salito del 37% nei 14 mesi successivi al ribasso nel mercato azionario. Il P / E sta attualmente monitorando la media dei tre scenari precedenti in modo molto preciso, il che suggerisce ulteriori margini di miglioramento [grafico 2].

Mentre nel 2002 il P / Es era ai massimi storici e non aveva dove andare se non scendere, nel 1982 il P / Es toccava il minimo storico e non aveva un posto dove andare se non salire. Inoltre, ci sono preoccupazioni che questa ripresa possa essere una ripresa senza lavoro e un po 'debole. Tuttavia, vale la pena ricordare che, guardando indietro ai periodi successivi alle recessioni del 1990 e del 2001 che all'epoca si chiamavano recuperi "senza lavoro", c'erano domande sulla sostenibilità di tali recuperi. Quindi, a conti fatti, gli scenari sono comparabili e riflettono la gamma di risultati potenziali.

La nostra analisi dei dati mensili suggerisce che il P / Es potrebbe aumentare del 37% dal minimo di 11,3 di marzo 2009. Il P / E ha già raggiunto la maggior parte di questo aumento. Un aumento continuo del P / E all'espansione storica media del 37% produrrebbe un P / E di 15,25 come picco alla fine di aprile 2010, 14 mesi dopo il minimo del mercato.

Alcuni potrebbero ricordare che il P / E nel punto più basso per l'S & P 500 era in realtà 10.5. Se usiamo il giorno effettivo in cui il mercato ha toccato il fondo in ciascun scenario, anziché il mese finale, il punto più basso era leggermente inferiore e il tipico rimbalzo delle valutazioni era leggermente superiore, circa il 45% in 14 mesi. Il minimo giornaliero di chiusura dello S & P 500 all'inizio di marzo 2009 ha messo il P / E a 10.5. Un guadagno del 45% porterebbe questo P / E giornaliero a 15, non significativamente diverso dal nostro approccio mensile.

L'S & P 500 sta monitorando la media molto da vicino dal minimo del febbraio 2009, con margini di miglioramento. AP / E del 15.25 sulle previsioni a 12 mesi a termine 14 mesi dall'inizio della crescita alla fine di aprile 2010 (ci aspettiamo di essere circa $ 82) suggerisce un livello di 1250 sull'indice S & P 500 al picco di valutazione nel 2010. Questo sostiene la nostra posizione sovrappesata sugli stock, in generale.

Naturalmente, la valutazione dipende dai guadagni: se i guadagni non riuscissero a recuperare gli stock sarebbero sopravvalutati. Fortunatamente, l'80% delle aziende ha superato le stime degli analisti fino ad ora durante la stagione degli utili del terzo trimestre e molte aziende stanno alzando le prospettive di guadagno per il prossimo anno rafforzando la nostra fiducia nella ripresa nel 2010. Prevediamo che i guadagni saliranno a circa $ 75-76 nel 2010, entro la fine dell'anno ci aspettiamo che riprendano dove erano nel 2005, circa il 20% al di sotto del picco a metà 2007.

Sebbene la volatilità intorno al livello 1050 sull'S & P 500 possa continuare, non riteniamo che le azioni siano sopravvalutate o che le azioni siano all'inizio di un altro importante declino. Mentre le nostre asset class preferite come titoli small cap e mercati emergenti sono scambiate a un premio per le azioni statunitensi a grande capitalizzazione rappresentate dall'indice S & P 500, troviamo le maggiori prospettive di crescita degli utili che giustificano le loro valutazioni di premio.

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