Obbligazioni municipali su un rotolo

I rendimenti dei titoli municipali esenti da imposte più quotate non hanno eguagliato il calo dei rendimenti del Tesoro in agosto, ma la performance è stata comunque impressionante e ha seguito un forte mese di luglio.

Il saldo favorevole offerta / domanda che ha aiutato le obbligazioni comunali per tutto l'anno è diventato acuto in agosto. La domanda degli investitori si è intensificata mentre l'offerta è diminuita ulteriormente. I flussi di investitori verso i fondi comuni di obbligazioni municipali sono proseguiti a un ritmo frenetico. Fino al 26 agosto, l'afflusso municipale ammontava a $ 46 miliardi secondo i servizi dati di AMG, oltre il record di $ 44 miliardi registrato nel 1993. Il saldo tra domanda e offerta ha contribuito a spingere l'indice Barclays Municipal Bond a un anno da poco oltre il 10% .

Allo stesso tempo, l'offerta comunale è diminuita ulteriormente ad agosto con una nuova emissione del 27% rispetto allo scorso anno secondo Bloomberg. In agosto la bassa situazione dell'offerta è stata esacerbata da imponibili Build America Bonds (BAB) che rappresentano un terzo delle emissioni mensili, la più alta percentuale di emissioni mensili da quando il programma BABs è stato lanciato nell'aprile di quest'anno e superiore a una media del 10% a 20% al mese. Ciò ha lasciato agli investitori obbligazionari tradizionali esenti da imposta un minor numero di obbligazioni da scegliere in un momento in cui la domanda rimaneva solida. Questa potente combinazione di uno-due si è tradotta in una forte performance municipale.

Domanda degli investitori per la resa ... ..

obbligazioni a lungo termine e obbligazioni con rating inferiore a sovraperformare in agosto. Le obbligazioni a lungo termine hanno beneficiato di una curva di rendimento comunale che rimane a livelli storicamente elevati. La pendenza della curva di rendimento, misurata dalla differenza di rendimento tra obbligazioni municipali a 2 anni e a 30 anni con rating AAA, rimane molto vicina a un livello record. Al contrario, il divario tra i titoli del Tesoro a 2 anni e a 30 anni del 3,3%, anche se ampio, è inferiore al picco del 3,6%. In altre parole, gli investitori municipali vengono risarciti di più per estendere la maturità rispetto agli investitori tassabili.

Anche i bassi rendimenti a breve termine hanno spinto gli investitori verso la curva dei rendimenti. Il rendimento SIFMA a 7 giorni, un rendimento medio sulle obbligazioni comunali a domanda a tasso variabile, il tipo di sicurezza principale dei fondi del mercato monetario, è sceso al nuovo minimo storico e ha portato i rendimenti del mercato monetario a meri punti base. In risposta, gli investitori hanno esteso la scadenza alle obbligazioni a breve termine. Con obbligazioni comunali da uno a cinque anni ora costose e la Federal Reserve che sottolinea un messaggio "in attesa", gli investitori si sono ulteriormente estesi.

La copertura per il rendimento ha beneficiato di obbligazioni ad alto rendimento che hanno reso oltre il 3% secondo l'indice Barclays High Yield Municipal. All'interno del mercato ad alto rendimento, il comparto dei titoli di tabacco più rischioso ha sovraperformato, con un rendimento medio in calo di 2 punti percentuali in un solo mese. L'attrazione per il rendimento si riflette anche nei titoli a lungo termine della California St. GO, dove i rendimenti medi sono dell'1% in meno di soli due mesi dopo essere stati puniti per timori di bancarotta. Nonostante il miglioramento, i differenziali di rendimento tra municipalità di alta qualità e problemi con rating inferiore rimangono relativamente ampi.

L'offerta è leggera per iniziare a settembre, il che fa ben sperare per il mercato municipale di ottenere guadagni recenti. Tuttavia, la forza recente ha superato le nostre aspettative e un aumento atteso in nuove emissioni a fine settembre / inizio ottobre potrebbe portare a una modesta debolezza. Si prevede che lo stato della California emetterà $ 10 miliardi in banconote a breve termine alla fine del mese e mentre il sentimento è diventato più positivo in California, cioè una quantità significativa di debito per il mercato municipale da digerire.

Bassi livelli di rendimento assoluto ... ..

può anche indurre gli investitori a esitare o esitare a nuovi acquisti. Riteniamo che ciò porti semplicemente a un graduale miglioramento dei progressi in futuro. Anche se a nostro avviso le valutazioni municipali a breve termine sono diventate costose, i comuni intermedi a lungo termine sono ancora attraenti rispetto ai buoni del tesoro. Grazie al maggior calo dei rendimenti del Tesoro, le valutazioni comunali sono state effettivamente ridotte in agosto.

Useremo la debolezza per aggiungere alle posizioni municipali, poiché restiamo positivi sui comuni a lungo termine. Diversi fattori supportano la nostra visione positiva a lungo termine. L'offerta dovrebbe rimanere leggera poiché l'emissione di BAB continuerà a portare via la fornitura originariamente intesa per il tradizionale mercato esentasse. Il presidente Obama ha persino proposto di estendere il programma BAB oltre la data di scadenza attuale del 2010. Se esteso, la dinamica di offerta potrebbe essere positiva più a lungo.

Ancora più importante, le aliquote fiscali future più elevate continuano a fare ben sperare per le valutazioni comunali. Gli investitori municipali stanno diventando sempre più consapevoli di questo e questo fattore probabilmente ha avuto un ruolo nella domanda recente. Secondo Bloomberg, 13 stati hanno o sono in procinto di aumentare le tasse locali. Alla fine di agosto, il Governatore del Connecticut è stato l'ultimo a fare notizia e ha proposto di aumentare le tasse sulle persone che guadagnano più di $ 500.000 e le coppie che guadagnano più di $ 1 milione. Tenete a mente che le riduzioni delle tasse di Bush scadranno alla fine del 2010. Mentre alcune aliquote fiscali saranno mantenute, è molto probabile che il ritorno a una fascia di reddito effettiva del 39,6% (o superiore) dal 35% sia molto probabile.

La performance dei titoli municipali è stata impressionante durante l'estate. Anche se la bassa offerta è di buon auspicio all'inizio di settembre, non saremmo sorpresi nel constatare qualche debolezza nell'accelerazione dell'offerta o negli investitori che rallentano gli acquisti sulla base di rendimenti ora inferiori. Tuttavia, i fattori chiave che hanno guidato la performance da inizio anno rimangono in vigore. Considereremmo ogni debolezza comunale come un'opportunità di acquisto in quanto riteniamo che il settore sia interessante a lungo termine.

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