Obbligazioni municipali Nuovo numero Mirage

L'emissione totale di nuove obbligazioni municipali potrebbe registrare un record nel 2010, ma la vera storia per gli investitori è la composizione di nuove emissioni obbligazionarie. Le previsioni di Wall Street vanno da $ 415 miliardi a $ 450 miliardi di nuove emissioni obbligazionarie municipali per il 2010, con la maggior parte delle previsioni raggruppate verso l'estremità superiore di tale intervallo.

La nuova emissione di obbligazioni municipali nel 2010 ha quindi la possibilità di battere il record di nuove emissioni del 2007 di $ 435 miliardi. L'offerta è uno dei driver più importanti delle prestazioni dei bond municipali e l'offerta gestibile ha contribuito a produrre buone prestazioni nel 2009.

Qual è il problema?

L'emissione di nuove obbligazioni è importante poiché può avere un impatto notevole sulle dinamiche della domanda e dell'offerta che influenzano i prezzi e i rendimenti delle obbligazioni. Le nuove emissioni sono più importanti nel mercato obbligazionario, rispetto ai mercati azionari, poiché le obbligazioni hanno scadenze e le nuove emissioni sono un fattore più costante nel mercato. Inoltre, le obbligazioni (con poche eccezioni) non sono quotate in borsa e il trading è over-the-counter, rendendolo più sensibile alle variazioni della domanda di offerta.

Tuttavia, ciò che conta per la maggior parte degli investitori obbligazionari municipali è l'importo in dollari dell'emissione tradizionale esentasse. Prima del 2009, l'emissione di obbligazioni municipali imponibili era in media pari al 5% dell'emissione totale di obbligazioni municipali. Nel 2009, l'emissione di obbligazioni municipali tassabili ammontava al 20% di tutte le emissioni di obbligazioni municipali grazie al programma Build America Bond (BAB). L'emissione di BAB potrebbe superare i $ 100 miliardi nel 2010 e potrebbe arrivare a $ 140 miliardi secondo alcune stime. Sottraendo $ 100 a $ 140 miliardi dall'alta stima di $ 450 miliardi per l'emissione municipale complessiva del 2010, lascia una gamma di $ 310 miliardi a $ 350 miliardi per l'emissione di esenzioni fiscali tradizionali. Questo livello è approssimativamente in linea con i $ 325 miliardi di emissioni esentasse del 2009. Se l'emissione esentasse raggiungerà $ 350 miliardi nel 2010, sarebbe ancora il livello più basso dal 2004.

Pertanto, il mercato delle obbligazioni tradizionali esente da imposte dovrebbe registrare una crescita minima, se non nulla, nel 2010 in un momento in cui si prevede che la domanda rimarrà elevata. Un certo numero di stati ha già aumentato le aliquote fiscali per il 2010 con maggiori probabilità di seguirlo. A livello nazionale, l'aliquota massima è impostata per tornare al 39,6% dall'attuale 35% alla fine del 2010. Inoltre, i dati demografici riflettono una crescente base di investitori per le entrate esenti da imposte.

Costruisci il programma American Bond

Si prevede che il programma BAB verrà esteso oltre la sua attuale scadenza di fine 2010, ma un'ulteriore espansione del programma BAB potrebbe comportare anche un minor numero di obbligazioni esentasse. I legislatori stanno attualmente decidendo se consentire l'emissione di nuove emissioni BAB per rifinanziare le obbligazioni esenti da imposte esistenti. Se si aggiungesse tale disposizione, l'emissione di BAB potrebbe ulteriormente aumentare e ridurre ulteriormente l'offerta di obbligazioni tradizionali esentasse.

L'emissione di obbligazioni BAB è stata ben accolta nel mercato. I BAB offrono rendimenti leggermente superiori rispetto alle obbligazioni societarie con rating comparabili. Sebbene il differenziale di rendimento non sia ampio come quando i BAB sono stati lanciati inizialmente nell'aprile 2009, il differenziale è ancora interessante per gli investitori obbligazionari tassabili, in particolare per gli acquirenti stranieri, che cercano di diversificare le partecipazioni in obbligazioni societarie esistenti.

L'emissione di BAB ha un impatto maggiore sulla porzione a lungo termine del mercato dei bond municipali. I BAB sono emessi per infrastrutture e altri progetti a più lungo termine che richiedono obbligazioni a scadenza più lunga. Inoltre, poiché le obbligazioni municipali a lungo termine, piuttosto che le obbligazioni a breve termine, sono valutate a basso costo per i titoli del Tesoro, l'emissione BAB a lungo termine è economicamente più vantaggiosa per gli Stati e le municipalità. Circa il 95% dei BAB ha una scadenza di 10 anni o superiore. Di conseguenza, l'impatto dell'offerta, o la sua mancanza, avrà un impatto maggiore sulle obbligazioni municipali a più lungo termine. Questo è un altro motivo per cui continuiamo a favorire le obbligazioni comunali a scadenza intermedia e di più lungo termine. Come menzionato nel nostro Outlook 2010, la dinamica dell'emissione BAB è una delle ragioni principali per cui riteniamo che i municipi a più lungo termine dovrebbero dimostrarsi resistenti alla prospettiva dell'aumento dei tassi di interesse.

Le nuove emissioni sono di particolare importanza nel mercato delle obbligazioni municipali poiché sono più sensibili ai cambiamenti delle dinamiche della domanda e dell'offerta rispetto al mercato imponibile. Gli investitori individuali, sia direttamente tramite singole obbligazioni o indirettamente tramite fondi comuni di investimento, costituiscono la stragrande maggioranza del mercato. Se le nuove emissioni comunali portano ad un improvviso aumento dell'offerta in un momento in cui la domanda individuale degli investitori è relativamente debole, possono seguire prezzi più bassi delle obbligazioni e rendimenti più elevati. Viceversa, quando la domanda è stabile e le nuove emissioni sono relativamente leggere o inesistenti, i prezzi delle obbligazioni potrebbero aumentare di conseguenza.

Che dire delle obbligazioni tassabili?

Il mercato tassabile, d'altra parte, è dominato da investitori istituzionali che hanno il mandato di essere pienamente investiti e di rimanere vicini a parametri di investimento mirati. Gli investitori istituzionali tendono a essere più ampiamente diversificati e reinvestono costantemente le obbligazioni in scadenza in nuove obbligazioni. Ciò crea una domanda più stabile a prescindere dalle condizioni e rende il mercato tassabile meno sensibile ai singoli investitori il cui interesse all'acquisto è molto influenzato dal livello dei tassi di interesse piuttosto che da un particolare benchmark o allocazione.

Questa dinamica è una delle ragioni principali per cui il mercato municipale ha storicamente dimostrato di essere meno sensibile all'aumento dei tassi di interesse. Al contrario, il mercato municipale ha spesso ritardato il movimento dei rendimenti del Tesoro quando i tassi di interesse diminuiscono.

All'inizio del nuovo anno, gli investitori obbligazionari municipali vedranno titoli per un potenziale anno record di emissione di obbligazioni municipali.Tuttavia, l'emissione di obbligazioni tradizionali esentasse sarà vicina ai livelli più bassi degli ultimi anni. La riduzione dell'offerta di obbligazioni esentasse in seguito all'emissione di BAB e alla potenziale espansione, unitamente all'aumento delle aliquote fiscali e alla crescente base di investitori, indicano che il favorevole equilibrio tra domanda e offerta a beneficio delle obbligazioni municipali nel 2009 continuerà nel 2010. Continuiamo a favorire le obbligazioni intermedie e obbligazioni municipali a più lungo termine in cui le valutazioni e le questioni relative all'offerta forniscono uno scenario più favorevole.

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