Titoli garantiti da ipoteca Miss the Bond Rally

Agosto è stato finora un mese molto buono per investitori obbligazionari di alta qualità, ma Mortgage-Backed Securities (MBS), emesso dalle agenzie governative Ginnie Mae, Fannie Mae e Freddie Mac, non ha partecipato all'ultima tappa del mercato obbligazionario rally. Anche dopo la svendita di venerdì sul mercato obbligazionario, il mercato obbligazionario di alta qualità, misurato dall'Indice Barclays Aggregate Bond, è salito dello 0,7% per il mese fino a venerdì scorso 27 agosto 2010, guidato da Treasuries, che erano in aumento dell'1,2% secondo i dati dell'indice Barclays Treasury.

Mentre gli MBS sono aumentati del 5,5% da inizio anno fino alla fine di luglio, il mercato degli MBS è sceso dello 0,15% fino ad agosto (fino al 27 agosto), misurato dall'indice Barclays Mortgaged-Backed Securities. I detentori di queste obbligazioni di alta qualità probabilmente si grattano la testa sul motivo per cui i prezzi delle MBS sono rimasti invariati e in molti casi inferiori, ad agosto. In media, le ultime due settimane, in particolare, hanno visto prezzi leggermente più bassi e rendimenti più elevati, nonostante la forza impressionante mostrata dal mercato del Tesoro. Il vantaggio medio di rendimento in termini di MBS, o spread, in titoli del Tesoro comparabili è aumentato al livello più ampio in un anno.

Rifinanziamento sul cervello

Una potenziale onda di rifinanziamento, e non preoccupazioni sulla qualità del credito, sta facendo pressioni sui titolari di MBS. Poiché gli MBS sono rifinanziati alla pari, un livello più elevato di rifinanziamento aumenta il rischio che le obbligazioni dei prezzi premium possano essere rimborsate alla pari. Il mercato MBS si regola in genere in modo fluido al livello del rifinanziamento, ma la velocità del recente calo dei rendimenti del Tesoro ha colto il mercato alla sprovvista.

Inoltre, i cedolini MBS con cedola del 4,5%, che sono per la maggior parte garantiti da mutui residenziali a tasso d'interesse del 5% e costituiscono il segmento più ampio del mercato MBS, sono appena entrati nella zona di rifinanziamento. Le preoccupazioni per il rifinanziamento si sono intensificate nelle ultime due settimane, data l'impennata dell'indice di rifinanziamento dell'associazione dei mutui ipotecari.

All'inizio del mese, altri due fattori hanno avuto un ruolo secondario nella debolezza del MBS, ma a nostro avviso erano molto meno influenti:

• ƒƒ Rapporti di un nuovo programma di perdono del prestito emanato da Washington
• ƒƒ Il futuro delle imprese sponsorizzate dal governo (GSE)

Altri programmi governativi

Speculazione su un nuovo programma di perdono principale da Washington per i mutuatari il cui saldo del prestito supera il valore della loro casa ha causato lievi nervosismi del mercato. Mentre un programma del genere sarebbe davvero problematico per gli obbligazionisti, poiché probabilmente implicherebbe investitori di obbligazioni a prezzo maggiorato con le obbligazioni rimborsate alla pari (100), riteniamo altamente improbabile. Il costo di tale programma sarebbe enorme e si aggiungerebbe al deficit fiscale in un momento in cui il controllo del deficit è in una fase di febbre. Inoltre, il programma potrebbe creare un rischio morale incentivando i mutuatari che sono sott'acqua, ma in corso sui loro pagamenti di prestito, a smettere di effettuare pagamenti. Questo non sarebbe un risultato desiderabile. Consideriamo ogni programma di perdono altamente improbabile.

Il 17 agosto, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti insieme al Dipartimento per gli alloggi e lo sviluppo urbano degli Stati Uniti ha sponsorizzato una conferenza sul futuro della finanza abitativa con l'intento di affrontare il futuro dei GSE, in particolare Fannie Mae e Freddie Mac. La conferenza ha creato una modesta incertezza mentre i partecipanti al mercato si chiedevano se fosse l'inizio del lento ritiro del governo da parte di Fannie Mae e Freddie Mac. Tuttavia, la conferenza si è rivelata per lo più teatro politico senza soluzioni proposte. Dal nostro punto di vista, l'unica presa di distanza dalla conferenza è stata l'intenzione dell'amministrazione Obama di mantenere una sorta di garanzia governativa, forse una garanzia parziale simile al ruolo fornito da un assicuratore municipale. L'amministrazione si riunirà nuovamente il prossimo febbraio per discutere i prossimi passi. Il problema del finanziamento dell'edilizia abitativa è molto complesso e considerato il ritmo al quale il problema è stato affrontato, riteniamo che il pieno supporto del governo per i GSE rimarrà in vigore per anni.

Underperformance On the Way

Non è insolito per i settori non del Tesoro sottoperformare i titoli del Tesoro durante i raduni da voli a sicurezza, ma i problemi di rifinanziamento stanno causando una disparità particolare in agosto. Se i rendimenti del Tesoro declinano ulteriormente o addirittura si stabilizzano ai livelli attuali, ci aspettiamo che MBS continui a sottoperformare all'interno del mercato obbligazionario di alta qualità. L'incertezza sul rifinanziamento potrebbe probabilmente persistere nel breve termine. Al contrario, le valutazioni ora più economiche forniranno un buffer quando i rendimenti del Tesoro alla fine invertiranno la rotta. Per gli investitori a più lungo termine, le valutazioni più economiche possono fornire un interessante punto d'ingresso. Tra i settori obbligazionari di alta qualità, continuiamo a preferire obbligazioni societarie investment grade a MBS, ma MBS, nonostante i rischi a breve termine, rimane la nostra preferenza per gli investitori focalizzati esclusivamente sui titoli di stato. Come tutti i settori obbligazionari di alta qualità, gli investitori devono essere consapevoli che il livello più basso dei rendimenti implica rendimenti inferiori rispetto a quelli a cui gli investitori sono stati abituati nel 2010.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

• Le opinioni espresse in questo materiale sono solo a scopo informativo generale e non hanno lo scopo di fornire consigli o raccomandazioni specifici per ogni individuo. Per determinare quale investimento (i) può essere appropriato per te, consulta il tuo consulente finanziario prima di investire. Tutti i riferimenti alle prestazioni sono storici e non garantiscono i risultati futuri. Tutti gli indici non sono gestiti e non possono essere investiti direttamente.
• L'Indice Barclays Aggregate Bond rappresenta titoli che sono registrati SEC, imponibili e denominati in dollari.L'indice copre il mercato delle obbligazioni a tasso fisso investment grade statunitense, con componenti dell'indice per titoli governativi e societari, titoli pass-through ipotecari e titoli garantiti da attività.
• L'indice Barclays Mortgage-Backed Securities include titoli a tasso fisso di 15 e 30 anni garantiti da pool di ipoteche della National Mortgage Association (GNMA), Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) e Federal National Mortgage Association (FNMA).
• L'Indice Barclays Treasury è un indice non gestito delle obbligazioni del debito pubblico del Tesoro statunitense con una scadenza residua di un anno o più. L'indice non include le bollette t (dovute al limite di scadenza), le obbligazioni zero coupon (strisce) o i titoli protetti dall'inflazione del Tesoro (TIPS).
• Il valore di mercato delle obbligazioni societarie fluttuerà e, se il prestito è venduto prima della scadenza, il rendimento dell'investitore potrebbe differire dal rendimento pubblicizzato.
• I titoli di stato e i buoni del tesoro sono garantiti dal governo degli Stati Uniti per il pagamento puntuale di capitale e interessi e, se detenuti fino a scadenza, offrono un tasso di rendimento fisso e un valore nominale fisso. Tuttavia, il valore delle azioni dei fondi non è garantito e fluttuerà.
• Le obbligazioni sono soggette al rischio di mercato e dei tassi d'interesse se vendute prima della scadenza. I valori obbligazionari declinano all'aumentare dei tassi di interesse, sono soggetti a disponibilità e al variare del prezzo.
• La performance passata non è garanzia di risultati futuri.
• I titoli garantiti da ipoteca sono soggetti a credito, rischio di insolvenza, rischio di rimborso anticipato che agisce in modo simile al rischio di chiamata quando il capitale viene rimborsato prima della scadenza stabilita, rischio di estensione, contrariamente al rischio di rimborso anticipato e rischio di tasso di interesse.
• Gli GNMA sono garantiti dal governo degli Stati Uniti per quanto riguarda il capitale e gli interessi tempestivi, tuttavia questa garanzia non si applica al rendimento, né protegge dalla perdita del capitale se le obbligazioni vengono vendute prima del pagamento di tutte le ipoteche sottostanti.
• L'indice di rifinanziamento dell'American Bankers Association of America copre tutte le richieste di mutuo per rifinanziare un mutuo esistente. È il miglior indicatore generale dell'attività di rifinanziamento ipotecario. L'Indice di rifinanziamento comprende rifinanziamenti convenzionali e governativi, indipendentemente dal prodotto (FRM o ARM) o dalla cedola rifinanziata in entrata o in uscita.