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Quale muro di preoccupazione?

Quale muro di preoccupazione?

Il vecchio adagio secondo cui il mercato scala un muro di preoccupazioni è radicato in prove storiche. La storia ci mostra che il clima prevalente durante i potenti rally è il più delle volte in cui le condizioni sono ancora negative e la maggior parte degli investitori è ribassista e pessimista. I mercati azionari e delle obbligazioni societarie hanno scalato un muro di preoccupazioni dall'inizio di marzo.

Venerdì, il Bureau of Labor Statistics ha riportato che gli Stati Uniti hanno perso 247.000 posti di lavoro durante il mese di luglio e registrato un tasso di disoccupazione del 9,4%. Il mercato azionario, misurato dall'indice S & P 500, si è radunato dell'1% a un nuovo massimo per l'anno, portando il rally totale a un guadagno del 50% dal minimo del 9 marzo. Il rapporto sull'occupazione è stato la migliore lettura delle perdite di posti di lavoro da prima Lehman Brothers ha fallito nel settembre dello scorso anno, l'evento che ha accelerato il picco della crisi finanziaria.

Notizie accolte

Certamente, la notizia è stata un segno positivo di miglioramento. Tuttavia, gli spread delle obbligazioni societarie e ad alto rendimento sono già tornati ai livelli pre-Lehman, segnalando che gran parte della ripresa evidente nei dati di venerdì è già stata valutata. Una volta che una ripresa è stata interamente valutata, non vi è alcun mercati da scalare. Non siamo ancora arrivati, ma potremmo esserci vicini.

Dopo un lungo periodo in cui prevalse la tendenza al ribasso, l'indagine della American Association of Individual Investors riflette un cambiamento nei sentimenti nelle ultime due settimane, con più investitori ora rialzisti che ribassisti. Un ambiente in cui molti investitori rimangono ribassisti e devono ancora acquistare il miglioramento dello sfondo è un ingrediente essenziale per scalare il muro della preoccupazione. Il sondaggio indica che gli investitori sono diventati troppo positivi? Non ancora. Sebbene i tori siano più numerosi degli orsi dal margine più ampio in oltre un anno, lo scarto tra tori e orsi rimane inferiore a quello che era alla fine dei rally azionari negli ultimi anni. L'inversione di tendenza è stata notevole. Gli investitori sono passati dalla fissazione dei prezzi in una depressione a una tipica recessione fino a una ripresa in soli cinque mesi. Il muro di preoccupazioni che sembrava quasi insormontabile a marzo si è trasformato in una scala verso il paradiso. Tuttavia, i prossimi passi potrebbero portare al ritorno dell'inflazione. Troppe buone notizie sull'economia e sulle condizioni nei mercati del credito potrebbero rivelarsi una cattiva notizia, poiché potrebbe dar luogo a pressioni inflazionistiche e costringere la Federal Reserve ad iniziare ad uscire dalle strategie straordinarie che sono state fondamentali per la ripresa.

Ad esempio, il rendimento del Tesoro decennale è aumentato dopo che i dati sul mercato del lavoro sono stati rilasciati e la settimana scorsa è salita di ben 40 punti base. L'aumento dei rendimenti del Tesoro potrebbe portare a tassi ipotecari più elevati, che potrebbero pesare sulla recente stabilizzazione del mercato immobiliare. Inoltre, il mercato dei future della Fed Fund è passato al prezzo in una maggiore possibilità di rialzi dei tassi nei prossimi due trimestri. La dichiarazione emessa dalla riunione della Fed di questa settimana, il 12 agosto, verrà esaminata attentamente per eventuali segnali sulla strategia di uscita, dal momento che la Fed tenta di tenere sotto controllo i timori inflazionistici. Se la strategia di uscita della Fed viene implementata troppo presto, la ripresa potrebbe non essere autosufficiente.

In particolare, il dollaro si è radunato venerdì, suggerendo che le mosse del mercato derivavano dal miglioramento delle prospettive di crescita non ancora influenzate dalla preoccupazione per l'inflazione. Se il ritorno dell'inflazione fosse un problema significativo per gli investitori, il dollaro sarebbe diminuito.

Le prove suggeriscono che il mercato azionario ha ancora qualche rialzo addizionale anche dopo il guadagno del 50% e che le preoccupazioni sull'inflazione non hanno ancora limitato il rally. Ma che dire delle obbligazioni societarie, in particolare delle obbligazioni ad alto rendimento, sono arrivate troppo lontano troppo velocemente?

Direzione delle obbligazioni

Ci sono state due divergenze tra la direzione degli spread delle obbligazioni ad alto rendimento e l'indice S & P 500 dal picco del mercato azionario nell'ottobre 2007. Il primo di questi si è verificato alla fine dello scorso anno in quanto le obbligazioni ad alto rendimento hanno reagito in modo eccessivo alle notizie negative relative alle fallimenti auto in corso poi corretto di nuovo al percorso del mercato azionario. Il secondo è attualmente in corso in quanto le performance delle obbligazioni ad alto rendimento sono aumentate vertiginosamente con gli spread che tornano ai livelli di fallimento pre-Lehman, eppure il rally del mercato azionario non è stato così potente; le scorte rimangono ben al di sotto dei livelli che hanno preceduto il fallimento di Lehman Brothers.

Se le obbligazioni ad alto rendimento hanno nuovamente reagito in modo esagerato - questa volta in positivo - la performance potrebbe risentirne se gli spread si allargassero al livello implicito dall'indice S & P 500. In alternativa, potrebbe essere che il rendimento della liquidità significhi che la solvibilità del sistema bancario è molto più certo insieme alla probabilità dei mutuatari di effettuare pagamenti del debito ai detentori di obbligazioni, mentre il ritorno della crescita degli utili che verrebbe a carico degli azionisti è ancora alquanto incerto. Riteniamo che quest'ultima spiegazione della disparità delle prestazioni sia la più probabile. È improbabile che la guarigione nei mercati del credito si inverta in misura abbastanza significativa da causare un allargamento sostanziale degli spread ad alto rendimento, mentre il loro vantaggio di rendimento dell'8% rispetto ai Treasuries fornisce un investimento interessante. Continuiamo a raccomandare obbligazioni e azioni ad alto rendimento, in particolare titoli a bassa capitalizzazione e dei mercati emergenti, mantenendo le esposizioni aggiunte nel secondo trimestre.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

  • Le opinioni espresse in questo materiale sono solo a scopo informativo generale e non hanno lo scopo di fornire consigli o raccomandazioni specifici per ogni individuo. Per determinare quale investimento (i) può essere appropriato per te, consulta il tuo consulente finanziario prima di investire. Tutti i riferimenti alle prestazioni sono storici e non garantiscono i risultati futuri.Tutti gli indici non sono gestiti e non possono essere investiti direttamente.
  • Investire in mercati internazionali ed emergenti può comportare rischi aggiuntivi quali fluttuazioni valutarie e instabilità politica. Investire in titoli a piccola capitalizzazione include rischi specifici come una maggiore volatilità e potenzialmente meno liquidità. L'investimento azionario comporta il rischio inclusa la perdita del principale La performance passata non è garanzia di risultati futuri.
  • Le azioni a piccola capitalizzazione possono essere soggette a un grado di rischio più elevato rispetto ai titoli di società più consolidate. L'illiquidità del mercato delle small cap potrebbe influire negativamente sul valore di questi investimenti.
  • Le obbligazioni sono soggette al rischio di mercato e dei tassi d'interesse se vendute prima della scadenza. I valori obbligazionari diminuiranno all'aumentare del tasso di interesse e saranno soggetti a disponibilità e variazioni di prezzo.

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