Il legame di Teflon

A maggio, le turbolenze del mercato che hanno catturato e trascinato obbligazioni ad alto rischio tassabili in una delle peggiori performance mensili registrate, secondo i dati di Barclays, non si sono attenute alle obbligazioni municipali ad alto rendimento. Apparentemente immune al commercio volatile che si è verificato nel mercato imponibile ad alto rendimento, le obbligazioni ad alto rendimento esentasse hanno generato rendimenti totali positivi per tutti, tranne quattro giorni nel mese di maggio, secondo i dati dell'indice Barclays. Questa tendenza è proseguita fino a giugno con obbligazioni municipali a basso rating che hanno sovraperformato le loro controparti tassabili. Le obbligazioni municipali ad alto rendimento sono il settore obbligazionario con il miglior rendimento da inizio anno. Nei mercati finanziari odierni, dove le obbligazioni con rating inferiore di tutti i tipi tendono a muoversi all'unisono alle turbolenze del mercato, la disparità tra obbligazioni ad alto rendimento comunali e tassabili è particolarmente degna di nota. Tre fattori aiutano a spiegare la costanza delle obbligazioni municipali ad alto rendimento, mentre i loro cugini tassabili sono stati vittime della volatilità del mercato.

• Un equilibrio favorevole domanda-offerta. Come abbiamo scritto in precedenza, l'intero mercato dei bond municipali, non solo le obbligazioni con rating inferiore a investment grade, hanno beneficiato di un favorevole equilibrio tra domanda e offerta. Il programma Build America Bond (BAB) ha sottratto nuove emissioni che avrebbero avuto origine normalmente nel tradizionale mercato esentasse. Fino alla fine di maggio, l'emissione municipale tradizionale esente da imposte da inizio anno è quasi del 20% inferiore rispetto allo stesso periodo del 2009 ed è in grado di terminare il 2010 al livello più basso in sette anni. L'offerta sta diminuendo poco prima che aumentino le aliquote fiscali e probabilmente stimolerà l'ulteriore domanda di obbligazioni municipali. Mentre il programma BAB ha un impatto diretto maggiore sui comuni di alto livello, ha contribuito a ridurre i rendimenti comunali di alta qualità e gli investitori alla ricerca di reddito forzati nel mercato ad alto rendimento esentasse.

• Le obbligazioni municipali ad alto rendimento in genere ritardano il miglioramento del mercato delle obbligazioni imponibili ad alto rendimento. Dopo la recessione del 2001-2002 e
  i conseguenti scandali delle frodi societarie, il mercato delle obbligazioni ad alto rendimento tassabile rimbalzato prima del mercato delle obbligazioni ad alto rendimento esentasse. Il vantaggio medio di rendimento, o spread, di obbligazioni municipali ad alto rendimento relative a obbligazioni municipali con rating AAA ha raggiunto il picco dopo il picco in High-Yield
  Scambi obbligazionari (a titoli del Tesoro comparabili) nei primi anni 2000. Parte di questo è dovuto alla natura ritardata di come le recessioni influenzano i bilanci municipali.
  Le entrate tributarie vengono dapprima ridotte nell'anno successivo a una recessione e portano a tagli di bilancio per i successivi da uno a tre anni a seconda della gravità. Mentre il picco del panico dei mercati finanziari si è verificato durante l'autunno del 2008, si prevede che le carenze del bilancio comunale continueranno per tutto il prossimo anno. Ciò aiuta a spiegare perché il mercato imponibile ad alto rendimento è migliorato più rapidamente, come evidenziato dalla contrazione più netta degli spread dei rendimenti rispetto alle obbligazioni municipali ad alto rendimento, anche se entrambi i mercati hanno toccato il fondo a circa lo stesso tempo.

• Migliori valutazioni Relativamente al punto precedente, le valutazioni delle obbligazioni High Yield municipali sono più interessanti rispetto alle obbligazioni ad alto rendimento tassabili. Il rendimento del 6,8% dell'indice Barclays Municipal High Yield dell'8 giugno 2010 si traduce in un rendimento equivalente equivalente al 10,5% per un investitore nella fascia 35% più elevata, superiore al rendimento del 9,4% sul Barclays High Yield Bond tassabile Indice. Inoltre, il rendimento medio del 6,8% delle obbligazioni municipali ad alto rendimento è in linea con la media storica, mentre il rendimento medio delle obbligazioni ad alto rendimento tassabili è elevato al 9,4%, al di sotto della media a lungo termine del 10,8%.

Le obbligazioni matureranno

Il mese di giugno presenta alcune sfide alle obbligazioni municipali ad alto rendimento che potrebbero rompere lo scudo che circonda il settore. Innanzitutto, il mese di giugno è uno dei mesi più lunghi delle scadenze obbligazionarie nel mercato municipale. Storicamente, le prime due settimane di giugno hanno spesso assistito alla debolezza delle obbligazioni municipali, in quanto gli investitori siedono ai margini e valutano il grado di nuove emissioni che potrebbero derivare dal riemergere dei comuni, o dal ribaltamento, dal debito in scadenza. Un'impennata di nuove emissioni che non soddisfa una domanda sufficiente da parte degli investitori potrebbe spingere le valutazioni obbligazionarie in ribasso. Questo fenomeno si verifica principalmente tra le obbligazioni con rating più elevato, ma la debolezza dei prezzi delle obbligazioni di alta qualità probabilmente si ripercuoterebbe anche su obbligazioni municipali ad alto rendimento.

In secondo luogo, la fine di giugno rappresenta la fine dell'anno fiscale per la maggior parte degli stati e il processo di bilanciamento del bilancio potrebbe aumentare i titoli negativi. La maggior parte dei bilanci statali rimane sotto pressione e i politici di entrambe le parti citano probabilmente le gravi conseguenze del taglio, o del non taglio, dei servizi e dell'innalzamento delle tasse e tasse. Anche se i bilanci municipali sono stati certamente nelle notizie, i titoli potrebbero raggiungere un punto di vista febbrile e le paure sulla qualità del credito comunale potrebbero aggravarsi. Qualsiasi nervosismo derivante dalle notizie di bilancio potrebbe pesare sui prezzi delle obbligazioni comunali ad alto rendimento.

Favorevole su obbligazioni municipali

Tuttavia, a lungo termine restiamo favorevoli sulle obbligazioni municipali ad alto rendimento e continuiamo a trovarle interessanti. Mentre i valori predefiniti sono probabili
Aumento, riteniamo che rimarranno concentrati nella più speculativa delle obbligazioni municipali - emissioni non quotate relative all'alloggio che dovevano essere rimborsate con le tasse valutate dagli aspiranti proprietari di case. Molti di questi progetti non sono mai stati completati e le obbligazioni sono state successivamente inadempiute. Crediamo che un gestore attivo degli investimenti possa vagliare il mercato ad alto rendimento e trovare interessanti opportunità.Il rendimento medio distribuito alle obbligazioni municipali con rating AAA rimane ben al di sopra della media storica, che è del 2,4%, e il rendimento medio del 6,8% contribuirà a fornire un cuscinetto quando i tassi di interesse alla fine aumenteranno. Inoltre, il Rockefeller Institute of State e Local Finance ha recentemente annunciato che le entrate statali sono aumentate complessivamente su base annua durante il primo trimestre del 2010, per la prima volta dal terzo trimestre del 2008. Mentre molti stati hanno ancora sofferto del calo delle entrate, visualizzare i dati come un segno che la qualità del credito municipale è in fase di espansione. Infine, la prospettiva di aliquote fiscali più elevate all'inizio del 2011 potrebbe fornire un ulteriore aumento.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

• Le opinioni espresse in questo materiale sono solo a scopo informativo generale e non hanno lo scopo di fornire consigli o raccomandazioni specifici per ogni individuo. Per determinare quale investimento (i) può essere appropriato per te, consulta il tuo consulente finanziario prima di investire. Tutti i riferimenti alle prestazioni sono storici e non garantiscono i risultati futuri. Tutti gli indici non sono gestiti e non possono essere investiti direttamente.
• Le obbligazioni sono soggette al rischio di mercato e dei tassi d'interesse se vendute prima della scadenza. I valori obbligazionari declinano all'aumentare dei tassi di interesse, sono soggetti a disponibilità e al variare del prezzo.
• Gli investimenti internazionali e dei mercati emergenti comportano rischi particolari come fluttuazioni valutarie e instabilità politica e potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori.
• Le obbligazioni ad alto rendimento / spazzatura non sono titoli investment grade, comportano rischi sostanziali e, in generale, dovrebbero far parte del portafoglio diversificato di investitori sofisticati.
• L'indice Barclays Capital High Yield Municipal Bond è un indice non gestito composto da obbligazioni senza rating di investimento, prive di rating o con rating inferiore a Ba1 di Moody's Investors Service con una durata residua di almeno un anno.
• Le obbligazioni municipali sono soggette a disponibilità, prezzo e al rischio di mercato e il tasso di interesse è venduto prima della scadenza.
• I valori obbligazionari diminuiranno all'aumentare del tasso di interesse. Gli interessi attivi possono essere soggetti all'imposta minima alternativa.
• Federalmente esentasse, ma possono essere applicati altri stati e tasse locali.
• Queste informazioni non sono intese come sostitutive di specifiche specifiche di consulenza fiscale, legale o di pianificazione degli investimenti. Ti consigliamo di discutere i tuoi problemi fiscali specifici con un consulente fiscale qualificato.
• L'emissione di Build America Bonds (BAB) è iniziata nell'aprile del 2009. Sono stati autorizzati dallo stimolo economico ARRA del 2009 e possono essere emessi per progetti infrastrutturali idonei. Sono obbligazioni municipali tassabili e sono considerate una categoria di obbligazioni. Le obbligazioni con rating AAA sono misurate da Moodys.