Il mercato obbligazionario Energizer

Il mercato obbligazionario continua ad andare e venire nel 2010. Il mercato obbligazionario domestico di alta qualità ha raggiunto un altro trimestre di buone performance con l'indice Barclays Aggregate Bond che ha riportato il 2,5% per il trimestre e il 7,9% dall'inizio alla fine di settembre. Prevediamo che le prestazioni rallenteranno durante il quarto trimestre, poiché il livello ancora più basso dei rendimenti implica rendimenti più bassi in futuro. Tuttavia, la Federal Reserve (Fed) potrebbe fornire un ulteriore catalizzatore nel caso in cui la banca centrale espandesse gli acquisti di obbligazioni nel tentativo di stimolare l'economia e vediamo una debole debolezza del mercato obbligazionario nel quarto trimestre.

Una marea in aumento solleva tutte le barche

Praticamente tutti i settori del mercato obbligazionario hanno beneficiato del calo dei rendimenti obbligazionari e del corrispondente aumento dei prezzi delle obbligazioni. Un costante calo dei tassi d'interesse ha consentito al mercato obbligazionario di raggiungere un buon vantaggio rispetto al terzo trimestre. I prezzi delle obbligazioni intermedi ea lungo termine hanno beneficiato maggiormente del calo dei rendimenti, mentre i rendimenti obbligazionari a breve termine sono stati più attenuati a causa di tassi di interesse a breve termine già in ribasso che non hanno coronato il calo dei rendimenti a medio e lungo termine. Tra i settori dei titoli di Stato, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) sono rimasti indietro a causa dei timori per un'ondata di rifinanziamento che ha portato alla debolezza dei prezzi nel corso del trimestre.

Le obbligazioni ad alto rendimento economicamente sensibili e il debito dei mercati emergenti (EMD) hanno sovraperformato le obbligazioni di alta qualità durante il periodo. I timori relativi alla qualità del credito dal problema del debito europeo si sono attenuati durante l'estate spingendo gli investitori a concentrarsi su solidi fondamentali sottostanti e valutazioni interessanti. Anche la domanda di investitori alla ricerca di reddito ha beneficiato di entrambi i settori. Le obbligazioni estere, prive di copertura per i movimenti valutari, hanno registrato buoni risultati con il rimbalzo dell'euro e la scomparsa dei timori sul debito.

La performance nel mercato dei bond municipali è stata parallela a quella del mercato delle obbligazioni imponibili. Le obbligazioni di alta qualità a medio e lungo termine hanno sovraperformato le obbligazioni a breve termine, mentre le obbligazioni municipali ad alto rendimento hanno sovraperformato le obbligazioni esentasse di alto grado. Anche se il drumbeat degli avvertimenti sulla qualità del credito municipale è continuato, gli investitori hanno riconosciuto lo status prioritario della maggior parte dei pagamenti di interessi obbligazionari municipali. Anche le valutazioni interessanti hanno beneficiato di obbligazioni esentasse.

Mentre guardiamo al quarto trimestre, ci aspettiamo che le performance del mercato obbligazionario rallentino. La benigna Federal Reserve e il basso livello di inflazione che ha beneficiato delle obbligazioni durante il terzo trimestre sembra destinata a continuare; tuttavia, riteniamo che il livello ora inferiore dei rendimenti obbligazionari di alta qualità rifletta già questo contesto favorevole. I prezzi delle obbligazioni possono rimanere relativamente ristretti, poiché la politica della Fed e i dati economici si sviluppano. Il reddito da interessi e non l'apprezzamento del prezzo, a nostro avviso, sarà un maggiore stimolo per i rendimenti obbligazionari nel quarto trimestre.

Obbligazioni ad alto rendimento ancora a favore

Continuiamo a privilegiare settori obbligazionari più sensibili dal punto di vista economico quali obbligazioni ad alto rendimento, obbligazioni societarie investment grade e EMD. A livello nazionale, i rapporti sugli utili del secondo trimestre hanno rivelato che gli emittenti di debito hanno continuato a migliorare le metriche chiave sulla qualità del credito. In media, le società di S & P 500 hanno aumentato il proprio tasso di copertura degli interessi e ridotto ulteriormente la leva finanziaria. Verso la fine del trimestre Moody's Investor Service ha riferito che le società statunitensi hanno attivamente rifinanziato le scadenze del debito esistenti. L'ammontare del debito societario ad alto rendimento e investment grade dovuto tra la metà del 2010 e la fine del 2012 è diminuito rispettivamente del 37% e del 18%. Il rifinanziamento del debito di interesse più elevato non solo è di buon auspicio per migliorare la capacità di servire il debito, ma offre anche alle imprese la possibilità di evitare i mercati volatili e di emettere debito con termini antieconomici.

Il mercato high yield ha continuato a beneficiare di un forte calo delle insolvenze, tendenza che prevediamo proseguirà nel quarto trimestre. Il tasso di default al ribasso di 12 mesi di Moody è sceso al 5,0% alla fine di agosto con Moody's che prevede un ulteriore calo al 2,7% fino alla fine del 2010. Con un vantaggio di rendimento medio del 6,4% rispetto ai Treasuries comparabili al 22 settembre 2010, crediamo che le valutazioni più che compensino gli investitori per il rischio di default. Inoltre, il rendimento medio fino alla scadenza del 7,9% è interessante in quello che potrebbe essere un ambiente di rendimento molto basso per le obbligazioni.

I paesi dei mercati emergenti continuano a mostrare una crescita economica più forte. Una crescita economica più forte fa ben sperare per il continuo miglioramento della qualità del credito e una maggiore capacità di soddisfare gli obblighi di debito. Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) prevede che gli emittenti di EMD in media continueranno a ridurre i loro oneri debitori relativi alle dimensioni delle loro economie, misurate in rapporto debito / PIL, fino al 2015. Non a caso, il Fondo monetario internazionale prevede oneri i paesi sviluppati continuerebbero ad aumentare nello stesso periodo. La posizione fiscale più forte fa ben sperare per EMD. Tuttavia, come per le obbligazioni di alta qualità, prevediamo che la maggior parte delle prestazioni future deriverà dalla generazione di interessi, poiché le valutazioni sono interessanti ma vicine al valore equo.

Una recessione a doppia pendenza è un rischio per la nostra preferenza per le obbligazioni più sensibili dal punto di vista economico. Un ritorno alla recessione porterebbe probabilmente a prezzi delle obbligazioni ancora più elevati e ad ulteriori guadagni. Tuttavia, una recessione double-dip porterebbe probabilmente alla sottoperformance delle obbligazioni più sensibili dal punto di vista economico, come le obbligazioni ad alto rendimento e EMD.

Viceversa, un forte aumento dei tassi di interesse potrebbe portare a riduzioni dei prezzi delle obbligazioni e alla possibilità di rendimenti totali negativi.Poniamo una bassa probabilità su un tale scenario in cui la Fed rimane impegnata a mantenere bassi i tassi di interesse per un "periodo prolungato" e potrebbe errare dal lato di fornire ulteriori stimoli tramite acquisti di obbligazioni estese. Anche se la Fed non annuncia ulteriori acquisti di obbligazioni durante la riunione di definizione delle politiche di novembre, probabilmente dichiarerà di essere pronta a intraprendere ulteriori azioni, se necessario, per stimolare l'economia che manterrà in vita la prospettiva di acquisti di obbligazioni. Sebbene un calo dei rendimenti in risposta agli acquisti della Fed sia tutt'altro che certo, la prospettiva di acquisti della Fed, crescita lenta e bassa inflazione probabilmente manterrà limitata la debolezza dei prezzi delle obbligazioni.

Come le obbligazioni taxable di alta qualità, riteniamo che le performance dei bond municipali di alta qualità possano rallentare in quanto i rendimenti dei titoli municipali medi AAA sono vicini ai minimi storici. I segni di debolezza sono apparsi alla fine del trimestre mentre un'ondata di nuove emissioni ha incontrato la domanda tiepida. I bassi rendimenti hanno spinto gli investitori a esitare e, se i commercianti di obbligazioni hanno tagliato i prezzi per spostare le recenti nuove emissioni, potrebbe verificarsi una modesta svendita. Sul fronte positivo, le valutazioni relative ai titoli del Tesoro rimangono interessanti con le Obbligazioni esenti da imposte a lungo termine con rating AAA che fruttano più di Treasuries. In una prospettiva a lungo termine, uno squilibrio tra domanda e offerta rimane in vigore con l'emissione di obbligazioni esentasse in base al ritmo di finire il 2010 al livello più basso in quasi un decennio.

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• Il presente Barclays Aggregate Index rappresenta titoli che sono registrati SEC, imponibili e denominati in dollari. L'indice copre il mercato delle obbligazioni a tasso fisso investment grade statunitense, con componenti dell'indice per titoli governativi e societari, titoli pass-through ipotecari e titoli garantiti da attività.