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Netflix: l'azienda più assurdamente apprezzata nella storia?

Netflix: l'azienda più assurdamente apprezzata nella storia?

Netflix (NFLX) è un ottimo servizio, ma è un grande magazzino?

Ho presentato Netflix qui sul blog, dicendo che mi aspettavo pochissimo da questo. Devo ammettere il mio errore - è esploso da quando ho pubblicato quell'articolo.

Sono disposto ad ammettere la sconfitta su questo, ma continuo a pensare che sia temporaneo.

Una vista a freccia di Netflix

Uno dei miei più grandi reclami con Netflix è che è un fornitore di materie prime. Compra contenuti dai creatori e li vende all'utente finale con una tariffa mensile fissa.

Dopo un po 'avanti e indietro con la SEC, ora rivela di più su quanto paga per il contenuto ($ 500 milioni per trimestre) e come calcola i suoi numeri di sottoscrizione. Le registrazioni recenti mostrano $ 2,37 miliardi in streaming di contenuti in scadenza entro l'anno prossimo. Siamo in grado di raccogliere che su un tasso di esecuzione spenderà $ 500 a $ 600 milioni ogni trimestre per continuare lo streaming.

Il business dello streaming si basa sulla semplice economia. La somma di tutti i pagamenti dell'abbonamento deve essere superiore al costo del contenuto più tutte le spese generali, di vendita e di amministrazione, nonché il costo di creazione della tecnologia in grado di gestire tutta la larghezza di banda.

Se si guardano i numeri, però, si scopre subito che Netflix non è redditizio per la valutazione più equa della redditività - flusso di cassa libero.

Netflix si impegna in inganni contabili a livello di conto economico, che credo sia quello di far apparire i numeri molto meglio di quanto non siano in realtà.

Netflix Originals

Originali di Netflix come Castello di carte sono un bene prezioso una volta completato. Un nuovo spettacolo richiede un investimento una tantum che dovrebbe pagare dividendi per anni e anni a venire.

Pertanto, Netflix ammortizza il suo investimento in nuovi spettacoli nel corso di molti anni, quindi c'è una discrepanza tra la sua spesa di acquisizione di terzi e il deprezzamento in ogni trimestre. Questa differenza è attribuita ad un ammortamento più lento del suo contenuto originale.

Questo è abbastanza standard nel settore dei contenuti. DreamWorks, ad esempio, ammortizza nuovi film al 50%, 75% e 90% del costo di produzione rispettivamente nel primo, due e tre anni dopo il rilascio. Se DreamWorks stima un film a $ 300 milioni al momento del rilascio, allora entro il terzo anno avrà un valore inferiore a $ 30 milioni sul suo bilancio.

Prerelease, un film vale una fortuna. Tre anni dopo, non c'è molto denaro residuo in entrata. È naturale svalutare il patrimonio nel tempo.

DreamWorks possiede i suoi film, tuttavia, in modo da poterli sfruttare per flussi di cassa a lungo termine licenziandoli attraverso vari canali di distribuzione, incluso Netflix.

Netflix non possiede i propri spettacoli. Castello di carte ha appena fatto il suo debutto su internet TV. Lo studio indipendente possiede tutti i diritti e tutti i soldi che provengono da fonti non Netflix.

Lo spettacolo è già disponibile altrove. ITunes di Apple ha episodi a $ 1,99 un pop; Amazon ti venderà il DVD della prima stagione o singoli episodi di streaming online. I membri di Amazon Prime possono guardare gli episodi gratuitamente.

Quindi ci si dovrebbe chiedere perché Netflix assegni valore di lungo periodo a un bene che non possiede? Sarà vecchio Castello di carte gli episodi portano davvero nuovi spettatori al servizio anno dopo anno? Trovo difficile crederlo, soprattutto perché lo spettacolo invecchia e diventa disponibile su altre piattaforme e su supporti fisici.

Inoltre, è difficile attribuire valore a un bene che non controlli quando è confezionato con un portafoglio di altri spettacoli in streaming. I nuovi utenti si sono registrati solo per Castello di carte, o si stanno registrando a causa di Castello di carte e le sue migliaia di altri film e programmi TV? Non c'è modo di sapere.

Quanto tempo può continuare Netflix?

Il denaro deve venire da qualche parte. I numeri di flusso di cassa liberi GAAP corretti sono negativi. Dove Netflix trova il denaro per rimanere solvibile, per non parlare di investire in nuovi contenuti?

La risposta è da investitori di debito e di equità. La società ha emesso debito spazzatura all'inizio di quest'anno al 5,35%, emissioni che ancora producono più di 300 punti base in più rispetto a titoli di stato americani paragonabili. Inoltre ha diluito gli investitori a miliardi di dollari con nuove emissioni azionarie.

Senza alcun percorso verso la redditività e senza tagli ai costi di acquisizione dei contenuti, temo che sarà un cliente continuo di Wall Street, che vende azioni e debito per finanziare le sue spese aggressive. Ciò potrebbe mantenere gli analisti sell-side che cantano lodi rialziste per conquistare un cliente bancario, ma non fa nulla per gli azionisti.

Anche se riteniamo che la contabilità di conto economico di Netflix, qualsiasi azienda che commercia a più di 100 volte stime di utili a termine dovrebbe essere l'obiettivo di controllo, soprattutto quando la linea superiore cresce solo del 20% all'anno.

Per quanto riguarda quando finisce la festa, è la migliore ipotesi di qualcuno. Il percorso finale verso la redditività di Netflix è incredibilmente rischioso. Potrebbe continuare a spendere pesantemente per spettacoli non testati come Castello di carte, sperando di succhiare nuovi membri disposti a pagare quasi $ 100 all'anno per l'accesso a un singolo spettacolo. Potrebbe aumentare i prezzi e rischiare una rivolta come nel 2011. O potrebbe iniziare a tagliare il budget per i contenuti di terze parti, che rischia anche un esodo da parte dei clienti.

Semplicemente non vedo come questi rischi sono scontati in una società che commercia a 100 volte guadagni molto gestiti in avanti. Con un reddito a termine 100 volte ottimistico, penso che i rischi superino pesantemente i premi.

Questa è una società che mi piacerebbe abbreviare, ma con LEAPS in-the-money che arrivano al 25% del valore azionario, avresti bisogno di un calo del 25% in 18 mesi solo per avere indietro i tuoi soldi. Chiaramente, gli investitori di opzioni sono altrettanto preoccupati per la valutazione.

Quali sono i tuoi pensieri sulla valutazione di Netflix e sulla sua probabilità di successo a lungo termine?

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