I mutui frequentano le obbligazioni societarie

Halloween è ancora a pochi giorni di distanza, ma il mercato dei mutui ha deciso di spaventare un po 'il mercato delle obbligazioni societarie. Il settore dei titoli garantiti da ipoteca (MBS) è stato logicamente il primo a essere oggetto di esame da parte del problema di preclusione del mutuo ma, stranamente, è il settore delle obbligazioni societarie che è alle prese con potenziali conseguenze del pasticcio del pignoramento. La possibilità di "rimesse", il processo attraverso il quale le banche saranno costrette a riacquistare una serie di prestiti non performing e pignorare le proprietà sui loro bilanci, ha portato a una modesta debolezza delle obbligazioni societarie, concentrata principalmente tra le obbligazioni emesse dalle società finanziarie.

Il settore MBS non sarà influenzato dalle incertezze relative ai pignoramenti dei mutui. La maggior parte del settore MBS, 6,7 trilioni di dollari sul mercato MBS totale di 8,9 trilioni di dollari, comprende MBS di agenzia emessi dalle agenzie sponsorizzate dal governo di Ginnie Mae, Fannie Mae e Freddie Mac. Le agenzie sono tenute ad acquistare prestiti insoluti dai pool di prestiti che restituiscono obbligazioni garantite da ipoteche non più di 120 giorni dopo che il prestito è diventato insolvente, molto prima della chiusura. Il prestito viene acquistato dal pool al valore nominale in modo che l'investitore non subisca una perdita, un fattore che contribuisce al rating AAA dell'agenzia MBS.

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I ritardi nei pignoramenti possono avere un piccolo impatto nel settore dei MBS di piccole dimensioni, non di agenzia. Gli MBS non di agenzia, emessi da banche e altri istituti finanziari, possono subire ritardi nel pagamento del flusso di cassa agli investitori. Tuttavia, questo impatto è difficile da valutare in quanto i prestiti preclusi sono comunicati agli investitori obbligazionari con largo anticipo e spesso trattati come inadempienti (con un valore di recupero ipotizzato), tutti fattori che sono presi in considerazione nel prezzo dell'obbligazione. L'impatto sulle obbligazioni non agenzie è probabile caso per caso e non un evento a livello di mercato. Inoltre, poiché gli MBS non di agenzia non sono inclusi nei benchmark del mercato obbligazionario popolare, come l'indice Barclays Aggregate Bond o l'indice Barclays US MBS specifico del settore, l'esposizione al prestito non agenzia è relativamente limitata tra i fondi comuni obbligazionari in media inferiore all'1%, secondo i dati Morningstar.

Tuttavia, l'incertezza sui pignoramenti dei mutui ha spaventato il mercato delle obbligazioni societarie Investment-Grade. Il premio di rendimento, o spread, ai Treasuries comparabili si è ampliato notevolmente nelle ultime due settimane, spingendo gli spread complessivi di investment grade più ampi nel processo (grafico 1). Gli spread dei rendimenti si sono stabilizzati la scorsa settimana, in quanto i forti rapporti sugli utili hanno contribuito a compensare i timori legati al recupero dei mutui.

Il problema di preclusione del mutuo richiederà tempo per risolversi e potrebbe portare a una continua volatilità. A prescindere dall'eventuale assunzione di mutui ipotecari e / o immobili nei loro bilanci, l'incertezza sui costi complessivi di preclusione e sui rischi di contenzioso potenzialmente più elevati potrebbe mantenere una nebbia inquietante sul settore finanziario del mercato corporate investment-grade. Poiché le banche e le istituzioni finanziarie sono al centro del funzionamento quotidiano dei mercati dei capitali, è importante seguire l'impatto del mercato delle obbligazioni societarie sul settore finanziario.

In definitiva, riteniamo che altri fattori positivi come i robusti guadagni, il miglioramento della qualità del credito e la prospettiva di acquisti di obbligazioni su larga scala da parte della Federal Reserve manterranno i goblin sotto controllo e superano i potenziali effetti negativi del problema di preclusione dell'ipoteca. La scorsa settimana, Bank of America e Wells Fargo, due delle tre più grandi banche in termini di mutui residenziali, hanno offerto un trattamento piuttosto che un trucco riportando utili superiori alle attese, contribuendo a dissipare i timori di rimbalzi dei mutui. I primi rapporti sugli utili bancari, a conti fatti, dimostrano che le banche sono state in grado di liberare riserve trattenute contro potenziali perdite in quanto i crediti problematici sono diminuiti. Dal nostro punto di vista, un aumento delle riserve obbligatorie nei trimestri precedenti e un calo dei crediti problematici mettono le grandi banche in condizione di resistere alla tempesta nel caso in cui i rimborsi ipotecari diventino una realtà. Vale anche la pena notare che i potenziali problemi saranno probabilmente limitati alle maggiori banche e non alle istituzioni finanziarie a tutti gli effetti come suggerisce la recente azione Corporate Bond.

Nessun rischio significativo

Non assistiamo a rinvii ipotecari che comportino un rischio di insolvenza significativo per gli investitori obbligazionari. In un potenziale cartello per le grandi banche, Moody's ha affermato che le spese aggiuntive che potrebbero derivare dal problema di preclusione dell'ipoteca non dovrebbero influenzare negativamente i rating di Bank of America Corporate Bonds, il maggiore detentore dell'esposizione ai mutui residenziali.

Inoltre, la prospettiva di un altro giro di allentamento quantitativo da parte della Fed sotto forma di acquisti di obbligazioni su larga scala sarà probabilmente positiva per gli investitori di obbligazioni societarie. Riteniamo che gli acquisti di obbligazioni della Fed contribuiranno a spingere i rendimenti del Tesoro ancora più bassi e costringerà più investitori a Obbligazioni societarie a rendimento elevato e ad alto rendimento. Riteniamo inoltre che le forze positive dei buoni guadagni e gli acquisti della Fed possano superare il potenziale impatto macabro del problema del pignoramento delle ipoteche a lungo termine.

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INFORMAZIONI IMPORTANTI

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• Un'obbligazione valutata "AAA" ha il punteggio più alto assegnato da Standard & Poor's. La capacità del debitore di far fronte al proprio impegno finanziario sull'obbligo è estremamente forte.
• Le obbligazioni societarie sono considerate a più alto rischio rispetto alle obbligazioni governative, ma offrono generalmente un rendimento più elevato e sono soggette a rischio di mercato, di tasso d'interesse e di credito, nonché rischi aggiuntivi basati sulla qualità delle cedole, dei prezzi, dei rendimenti, delle scadenze e dei riscatti dell'emittente.
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• Il presente Barclays Aggregate Index rappresenta titoli che sono registrati SEC, imponibili e denominati in dollari. L'indice copre il mercato delle obbligazioni a tasso fisso investment grade statunitense, con componenti dell'indice per titoli governativi e societari, titoli pass-through ipotecari e titoli garantiti da attività.
• L'indice Barclays Mortgage-Backed Securities include titoli a tasso fisso di 15 e 30 anni garantiti da pool di ipoteche della National Mortgage Association (GNMA), Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) e Federal National Mortgage Association (FNMA).