Mantenerlo reale sui rendimenti obbligazionari

Mentre ci avviciniamo al 2010, le nostre prospettive per i mercati a reddito fisso nel prossimo anno dipenderanno, come di consueto, dal potenziale percorso dei tassi di interesse. Uno strumento principale per valutare la direzione potenziale e l'entità delle variazioni dei tassi di interesse è la valutazione dei rendimenti reali o compensati dall'inflazione. Mentre la Fed ha un maggiore controllo dei rendimenti a breve termine, le aspettative di inflazione e inflazione hanno una maggiore influenza sui rendimenti dei titoli a medio e lungo termine. Ovviamente, la determinazione del potenziale percorso dei tassi di interesse si è dimostrata sbagliata negli anni. Tuttavia, l'utilizzo di rendimenti reali può aiutare a determinare una gamma di scenari dei tassi di interesse e il potenziale impatto sui rendimenti totali del mercato obbligazionario, come abbiamo fatto per il nostro Outlook del 2009.

Usiamo il rendimento reale sulla nota del Tesoro a 10 anni dal momento che i Treasury formano la spina dorsale del mercato obbligazionario e il decennale è una buona rappresentazione per le obbligazioni di durata intermedia e lunga. Il rendimento reale del Tesoro a 10 anni è definito come il rendimento del titolo del Tesoro decennale meno il tasso annualizzato dell'inflazione core misurato dall'indice dei prezzi al consumo (IPC). Sebbene sia possibile utilizzare anche l'IPC complessivo, la maggiore volatilità di cibo ed energia può portare a notevoli oscillazioni a breve termine e rende l'IPC di base più affidabile. Utilizzando il rendimento decennale di venerdì del 3,5% e sottraendo l'IPC core annualizzato attuale dell'1,5%, si ottiene un rendimento reale del 2,0%, leggermente inferiore alla media su 10 anni del 2,3%.

Quanto alto?

Più alto è il rendimento reale, più interessanti sono gli investimenti obbligazionari e più basso è il rendimento reale, più costoso è il mercato. Analogamente al rapporto prezzo / utili (PE) per le azioni, i rendimenti reali indicano se le obbligazioni sono oblò o costose. Un rapporto PE elevato è simile a una bassa resa reale e viceversa. Storicamente, un alto rendimento reale ha generalmente portato a migliori performance del mercato obbligazionario (tabella 1) rispetto a un rendimento reale inferiore. Vale la pena notare nella tabella sottostante, il rendimento di 12 mesi dopo il minimo di ottobre 2001 è stato favorito dagli scandali societari e i rendimenti dopo il minimo del settembre 2006 sono stati aiutati dalla crisi dei subprime.

L'attuale rendimento reale del 2,0% può sembrare basso e il confronto storico lo è. Nel corso degli anni, la Fed ha acquisito credibilità come combattente per l'inflazione e ha contribuito a ridurre i rendimenti reali [grafico 2]. Di conseguenza, gli investitori obbligazionari hanno richiesto sempre meno premi per proteggersi dall'inflazione e questo ha contribuito a ridurre i tassi di interesse a medio ea lungo termine. Molti fattori influenzano il rendimento reale richiesto dagli investitori obbligazionari. Ad esempio, la crescita economica più debole è il minore rendimento reale richiesto dagli investitori in quanto una crescita economica debole implica una minore inflazione e quindi una minore necessità di proteggersi contro di essa. Viceversa, la maggiore crescita economica è il maggiore rendimento reale che gli investitori potrebbero richiedere. Il livello generale di inflazione può avere un impatto sul rendimento reale (come dimostra il grafico 2) e nei prossimi anni, una forte disponibilità di tesoreria potrebbe anche influenzare gli investitori per chiedere un rendimento reale più elevato.

Cosa dice la Fed?

La Fed ha ancora una notevole credibilità con gli investitori obbligazionari e, unitamente alle basse previsioni di inflazione, il rendimento reale richiesto dagli investitori obbligazionari rimarrà probabilmente basso. L'IPC core dovrebbe terminare il 2010 vicino al livello attuale dell'1,5% secondo la previsione media dei dealer di titoli primari. Basandoci su questo, possiamo approssimare il livello del rendimento del Tesoro a 10 anni alla fine del 2010. Se la crescita economica risulta essere relativamente debole, allora il mercato obbligazionario potrebbe richiedere un rendimento reale del 2,0%, che produce un ipotetico 3,5% 10- rendimento del Tesoro dell'anno (2,0% di rendimento reale più 1,5% di previsioni di base sull'IPC). Se la crescita economica è più forte del previsto, o l'offerta del Tesoro è più difficile da gestire, allora il mercato obbligazionario potrebbe richiedere un rendimento reale del 2,5% o addirittura del 3,0%, producendo un rendimento a 10 anni del 4,0% o del 4,5% rispettivamente, ancora una volta semplicemente aggiungendo la previsione di inflazione e il rendimento reale. Inoltre, se la previsione di inflazione di consenso si rivela troppo bassa, il rendimento a 10 anni potrebbe aumentare di conseguenza. Tuttavia, l'importante conclusione da trarre è che l'atteso basso livello di inflazione probabilmente deluderà gli investitori alla ricerca di rendimenti obbligazionari nettamente più elevati nel 2010. Nota nell'esempio sopra, un rendimento reale del 3,0% produce un'ipotetica resa del 10% a 10 anni. Il mercato obbligazionario non ha visto un rendimento reale del 3,0% dal dicembre 2003, quindi un passaggio a un rendimento a 10 anni del 4,5% potrebbe essere considerato come un tratto in quanto rappresenterebbe un sostanziale allontanamento dalla storia recente. Un rendimento a 10 anni del 5,0%, che implica un rendimento aggiustato all'inflazione del 3,5%, è sicuramente un tratto a meno che le previsioni di inflazione non siano aumentate o la crescita economica sia molto più forte del previsto. Pertanto, gli investitori che cercano rendimenti del Tesoro del 5% più tipo saranno probabilmente delusi.

Keepin è vero

L'analisi del rendimento reale ha implicazioni per il più ampio mercato obbligazionario poiché tutte le obbligazioni sono valutate in relazione ai Treasury. Considerate le previsioni di inflazione CPI core dell'1,5%, un rendimento reale compreso tra il 2,0% e il 3,0% produce un rendimento compreso tra il 3,5% e il 4,5% sui Treasury a 10 anni, pressoché invariato all'1,0% superiore al rendimento attuale. Tale aumento dei rendimenti implica un rendimento totale basso, anche se non necessariamente negativo, per gli investitori obbligazionari di alta qualità nel 2010. I rendimenti reali o corretti dell'inflazione sono uno strumento chiave per valutare le valutazioni del mercato obbligazionario nonché la direzione potenziale e l'entità dell'interesse tasso cambia. Il rendimento reale è influenzato da molti fattori tra cui il livello di inflazione, la crescita economica e l'offerta ed è quindi certamente soggetto a cambiamenti.Tuttavia, considerando una serie di risultati, gli investitori possono approssimare il potenziale percorso dei tassi di interesse e il modo in cui inciderà sui risultati del mercato obbligazionario. L'aumento previsto dei tassi d'interesse probabilmente si tradurrà in rendimenti inferiori, ma le basse aspettative di inflazione suggeriscono che gli investitori che cercano rendimenti nettamente più alti nel 2010 saranno probabilmente delusi. Privilegiamo le obbligazioni ad alto rendimento poiché ci aspettiamo che i rendimenti delle obbligazioni di alta qualità siano bassi in futuro.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

• Questo è stato preparato da LPL Financial. Le opinioni espresse in questo materiale sono solo a scopo informativo generale e non hanno lo scopo di fornire consigli o raccomandazioni specifici per ogni individuo. Per determinare quale investimento (i) può essere appropriato per te, consulta il tuo consulente finanziario prima di investire. Tutti i riferimenti alle prestazioni sono storici e non garantiscono i risultati futuri. Tutti gli indici non sono gestiti e non possono essere investiti direttamente.
• I titoli di stato e i buoni del tesoro sono garantiti dal governo degli Stati Uniti per il pagamento puntuale di capitale e interessi e, se detenuti fino a scadenza, offrono un tasso di rendimento fisso e un valore nominale fisso. Tuttavia, il valore delle azioni dei fondi non è garantito e fluttuerà.
• Il valore di mercato delle obbligazioni societarie fluttuerà e, se il titolo è venduto prima della scadenza, il rendimento dell'investitore potrebbe differire dal rendimento pubblicizzato.
• Le obbligazioni sono soggette al rischio di mercato e dei tassi d'interesse se vendute prima della scadenza. I valori obbligazionari declinano all'aumentare dei tassi di interesse e sono soggetti a disponibilità e variazione dei prezzi.
• Le obbligazioni ad alto rendimento / junk non sono titoli investment grade, comportano rischi sostanziali e in generale dovrebbero far parte del portafoglio diversificato di investitori sofisticati.