L'assicurazione municipale è morta?

Il ruolo delle assicurazioni municipali continua a diminuire nel mercato municipale, con obbligazioni assicurate che comprendono solo l'11% delle nuove emissioni da inizio anno fino a luglio.

• Ambac, uno dei più grandi assicuratori di obbligazioni, è stato declassato ulteriormente in territorio "spazzatura" a luglio, e dei dieci assicuratori municipali di obbligazioni, solo tre hanno un rating di forza finanziaria di AA o superiore.
• Alcune notizie positive potrebbero trovarsi all'orizzonte per gli investitori che cercano le obbligazioni municipali con il rating più alto, ma è improbabile che l'assicurazione ritorni al ruolo pre-crisi che ha avuto nel mercato municipale.
• Mentre il ruolo diminuito delle assicurazioni è negativo, riteniamo che non sia sufficiente per compensare gli aspetti positivi che guidano le performance del mercato dei bond municipali.

Il ruolo dell'assicurazione obbligazionaria continua a diminuire nel mercato municipale, con obbligazioni assicurate che comprendono solo l'11% delle nuove emissioni da inizio anno fino a luglio. Prima dell'inizio della crisi finanziaria nel 2007, gli assicuratori delle obbligazioni municipali hanno sostenuto circa la metà dell'intero mercato municipale. Nel 2008, gli assicuratori di obbligazioni municipali hanno iniziato a perdere lo status di rating AAA, in quanto le perdite previste su titoli complessi garantiti da ipoteca hanno portato al downgrade da parte sia di Moody's sia di S & P. Per gli emittenti di obbligazioni, l'assicurazione da una società con meno di un rating AAA ha offerto scarso valore. La percentuale di obbligazioni assicurate di nuova emissione è scesa al 18% nel 2008 e all'11% finora nel 2009 secondo Bloomberg.

Più spazzatura nel regno municipale

I titoli negativi sono continuati a luglio, quando Ambac, uno dei quattro più grandi assicuratori di obbligazioni, è stato declassato ulteriormente in territorio "spazzatura". Le valutazioni di Ambac sono state ridotte a Caa2 da Moody's ea CC da S & P, e i downgrade hanno costretto la società a posticipare i piani per separare la propria attività assicurativa comunale dalla propria attività strutturata di titoli garantiti da ipoteca in una nuova società più redditizia. Tra i principali assicuratori di obbligazioni municipali, solo tre hanno un rating di AA o superiore. Nella tabella 1, "Credit Watch" indica un possibile cambio di rating nelle prossime settimane o mesi; "Outlook" indica la probabile direzione dei rating a più lungo termine nei prossimi sei-dodici mesi; e "Sviluppare" implica che qualsiasi cambiamento (positivo, negativo o nessuno) è possibile.

Moody's ha intrapreso un percorso particolarmente duro verso gli assicuratori municipali, affermando che un modello di assicurazione solo municipale non è praticabile. Sebbene il ragionamento dell'agenzia di rating sia stato meno chiaro e forse politicamente motivato, Moody's crede che un rating AAA non sia ottenibile da nessuna azienda data l'incertezza inerente ai loro modelli di business.

L'impatto sul mercato di notizie negative, come i titoli di Ambac, è diventato più attenuato nel 2009. La maggior parte delle obbligazioni assicurate operava già in relazione ai rating sottostanti. Gli assicuratori in realtà si sono presi molta cura delle loro attività municipali (a differenza del loro business ipotecario in molti casi) e si sono concentrati su emittenti di qualità più elevata. Circa il 90% delle obbligazioni assicurate ha un rating sottostante di A o migliore, quindi i downgrade degli assicuratori inferiori ad A hanno causato un minor numero di declassamenti obbligazionari corrispondenti. Pertanto, sebbene il downgrade di Ambac abbia comportato alcuni successivi downgrade obbligazionari, i rating sulla maggior parte delle obbligazioni assicurate da Ambac non sono stati modificati. Un'obbligazione comunale assicurata è valutata al più alto livello del rating dell'assicuratore o del rating sottostante (il rating è basato esclusivamente sul profilo di credito del comune).

Quali sono le prospettive per l'assicurazione obbligazionaria municipale?

Poiché non vi è alcun valore economico dall'assicurazione obbligazionaria, a meno che non si ottenga almeno un rating A per l'obbligazione, molti degli assicuratori con rating inferiore a BBB sono ora in modalità "runoff". In fase di deflusso, gli assicuratori non sottoscrivono nuovi affari (come nel caso di Ambac) e raccolgono semplicemente denaro sui premi assicurativi già scritti. Per diversi anni, l'assicuratore spera che i premi siano sufficienti a compensare le potenziali perdite su tutti i crediti e quindi tentare di ristabilire l'attività o semplicemente restituire i proventi in eccesso a titoli azionari e / o obbligazionisti.

Un assicuratore è ancora tenuto a pagare i sinistri (vale a dire, un pagamento di interessi predefinito o mancato), anche se in fase di deflusso, dal momento che mantengono alcuni crediti pagando capacità. Data la potenziale montagna di richieste di risarcimento contro l'attuale base di capitale (in particolare da quelle soggette a esposizioni ipotecarie sub-prime), non è certo se questi assicuratori saranno in grado di soddisfare le richieste future. Un assicuratore di obbligazioni è tenuto a compensare eventuali pagamenti di interessi mancati, ma il rimborso del capitale, in caso di inadempienza, non viene effettuato fino alla scadenza o fino alla risoluzione del fallimento, a seconda dell'evento che si verifica per primo.

Potenziali positivi

Un potenziale assicuratore nuovo e l'eventuale nuova legislazione federale potrebbero essere sviluppi positivi per gli investitori che cercano le obbligazioni municipali di qualità più elevata. La Municipal and Infrastructure Assurance Corporation (MIAC), sostenuta dalla banca di investimenti Macquarie Group e dalla società di private equity Citadel, sta tentando di entrare nel mercato nei prossimi mesi in qualità di assicuratore municipale con rating AAA e unico. Aumentare il pool di obbligazioni con rating AAA porterebbe più investitori nel mercato municipale.

Il comitato per i servizi finanziari della Camera ha proposto due proposte di legge in questo autunno che potrebbero influire sui rating dei bond municipali:

• L'Atto di Fair Bond municipale richiederebbe alle agenzie di rating di valutare le obbligazioni municipali in modo più coerente con altre obbligazioni, come le obbligazioni societarie.Poiché le obbligazioni municipali investment grade hanno mostrato un tasso di insolvenza molto più basso rispetto alle obbligazioni societarie con rating comparabile, questo requisito potrebbe comportare aggiornamenti da uno a due notch per migliaia di obbligazioni municipali. Moody's era impostato per attuare un tale piano lo scorso autunno, ma ha rinviato indefinitamente l'attuazione a causa della crisi del credito e della recessione.

• La legge sull'assicurazione delle obbligazioni municipali creerebbe un garante finanziario federale per riassicurare le obbligazioni appoggiate dagli assicuratori municipali. Tuttavia, la somma proposta in dollari di $ 50 miliardi è relativamente piccola e potrebbe avere un impatto limitato.

Anche se questi eventi giungono a buon fine, non prevediamo che l'assicurazione obbligazionaria tornerà al suo stato pre-crisi. Il mercato dei bond municipali continua a progredire indipendentemente.

Riteniamo che il rally delle obbligazioni municipali continuerà, anche con domande assicurative che si protraggono, ma a un ritmo più graduale. Il ruolo diminuito dell'assicurazione dei bond municipali è uno dei motivi per cui le valutazioni municipali rimangono a buon mercato secondo le norme storiche, nonostante l'impressionante ripresa di quest'anno. Tuttavia, anche senza assicurazione, le obbligazioni municipali di alta qualità hanno mostrato tassi di insolvenza molto bassi. Il mercato municipale continua a beneficiare di un equilibrio favorevole tra domanda e offerta, valutazioni interessanti e prospettive di aliquote fiscali più elevate. Presi insieme questi fattori dovrebbero superare i problemi di assicurazione. A più lungo termine, la scadenza dei tagli fiscali di Bush nel solo 2010 potrebbe più che compensare la mancanza di assicurazione ed essere un catalizzatore di valutazioni obbligazionarie comunali ancora più elevate.

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