Come i tassi balzano indietro, è un'estate debole per gli stock in anticipo?

I rendimenti dei titoli di Stato sono aumentati notevolmente nel 2009, sebbene restino su livelli storicamente bassi. Dopo aver toccato un minimo del 2,05% rispetto al 30 dicembre 2008, il rendimento del Treasury a 10 anni è salito al massimo del 3,74% la scorsa settimana, invertendo il calo dei rendimenti che ha avuto luogo nel quarto trimestre. Il prezzo della nota T decennale, che si muove nella direzione opposta del rendimento, è precipitato, con una perdita di circa il 25% nello stesso periodo. Alla fine dello scorso anno, abbiamo raccomandato di evitare i Treasury e abbiamo scritto una bolla in via di sviluppo in loro mentre gli investitori cercavano un rifugio sicuro dalla crisi finanziaria. Ora che la direzione dei tassi di interesse governativi si è chiaramente invertita, cosa significa l'aumento dei rendimenti del Tesoro per l'economia e i mercati?

Tempo di guarire

Il processo di guarigione in corso negli Stati Uniti è guidato in parte da bassi tassi di interesse che contribuiscono a bassi tassi ipotecari, basso costo del capitale per le imprese e basso costo del debito pubblico utilizzato per finanziare azioni politiche stimolanti. Fortunatamente, i tassi dei mutui e i rendimenti delle obbligazioni societarie non sono aumentati in modo significativo; gli spread del credito si sono contratti, consentendo a questi importanti tassi di rimanere sostanzialmente invariati. In effetti, i rendimenti dei titoli societari con rating Baa sono all'incirca quelli di 30 dicembre 2008, quando i rendimenti dei Treasury erano bassi e il tasso medio su un mutuo convenzionale a 30 anni a tasso fisso si mantiene a circa il 5%. L'aumento dei tassi di interesse è comune verso la fine delle recessioni, come in effetti è accaduto con ciascuna delle ultime cinque recessioni. Come vedi la grandezza del rimbalzo della frequenza è spesso correlata alla lunghezza e alla gravità della recessione. Il più grande aumento è stato nel 1983 in seguito alle recessioni consecutive e alla spirale inflazionistica della fine degli anni '70 e dei primi anni '80. L'aumento dei tassi è di solito un segnale che i mercati stanno iniziando ad aspettarsi ampiamente che la recessione stia per finire e un ritorno alla crescita è in arrivo.

The Big Bounce

Il rimbalzo dei rendimenti quest'anno è stato superiore alla media. Tuttavia, data la gravità della recessione e il fatto che i tassi sono scesi a solo il 2%, il forte aumento non è sorprendente. Sulla base del percorso del rendimento precedente, quando dopo 90 giorni di negoziazione il picco di rendimento ha raggiunto il picco, l'episodio corrente potrebbe aver corso. Il grafico 2 mostra l'attuale rimbalzo del rendimento sul T-note a 10 anni dal minimo del 30 dicembre 2008 rispetto al rimbalzo medio delle precedenti cinque recessioni. Negli ultimi 20 giorni di negoziazione, il rendimento è sceso dalla media al totale di un rialzo di circa 170 punti base dal minimo, rispetto alla media di circa 100 bps da questo punto.

In media, le scorte hanno registrato lievi guadagni in passato durante il rimbalzo del rendimento. La performance media dello S & P 500 insieme al cambio di rendimento della nota a 10 anni sui rimbalzi delle ultime cinque recessioni. Restituisce una media di pochi punti percentuali nei 90 giorni successivi alla bassa resa. I ritorni sono stati modesti in tutti i casi.

Il rimbalzo del rendimento dal 30 dicembre 2008 ha coinciso con una vasta gamma per il mercato azionario, tuttavia l'S & P 500 ha registrato un guadagno netto simile alla media storica per questo punto nel rimbalzo. L'S & P 500 è sceso del 25% durante i due mesi successivi al punto basso del rendimento, seguito da un rimbalzo che ha comportato un guadagno modesto dal punto basso del rendimento.

Will It Rise?

Mentre l'aumento dei rendimenti del Tesoro è una parte normale e sana del processo di guarigione nell'economia e nei mercati, un ulteriore aumento del rendimento a 10 anni della nota T oltre il 4% questa estate potrebbe rappresentare un fattore negativo. I ritorni modesti per le azioni durante il rendimento simile rimbalzano in passato evidenziano il fatto che il rimbalzo del rendimento non indica semplicemente migliori prospettive economiche, se quelle vere azioni avessero registrato guadagni più potenti. I rendimenti in aumento forniscono meno stimoli all'economia e possono riflettere l'impatto dell'aumento del deficit di bilancio mentre le entrate fiscali diminuiscono mentre aumenta la spesa pubblica. Oltre il 3,7% della T-note a 10 anni sembra essere il range in cui i rendimenti dei titoli ipotecari e delle obbligazioni societarie hanno iniziato a salire in tandem con i Treasuries, pesando sulla performance sia per le obbligazioni che per le azioni. La paura che i rendimenti possano continuare a crescere verso l'alto potrebbe tenere un freno al mercato azionario.

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