La corsa in titoli ad alto rendimento è finita?

Le obbligazioni ad alto rendimento hanno sovraperformato nuovamente in ottobre, aggiungendo a impressionanti guadagni da inizio anno, come misurato dall'indice Barclays High Yield Bond. La forza del mercato ha portato a performance record e rendimenti straordinari che fanno sì che gli investitori si chiedano logicamente: "È finita?". Non crediamo che sia finita perché le valutazioni sembrano ancora interessanti e i dati fondamentali continuano a migliorare. I dati relativi al fattore più importante, le inadempienze, suggeriscono che il contesto favorevole persisterà per il mercato ad alto rendimento.

Nel valutare il mercato delle obbligazioni ad alto rendimento, i dati predefiniti sono il driver fondamentale più importante. Entrambe le principali agenzie di rating, Moody's e S & P, registrano le insolvenze tra le società con rating inferiore a investment grade e pubblicano i loro risultati mensilmente. Non solo tracciano le impostazioni predefinite correnti e passate, ma ogni azienda riporta le proprie aspettative per le impostazioni predefinite future. Mentre il livello di default è alto ora, il 12% secondo Moody, è un totale parziale degli ultimi 12 mesi e quindi una misura retrospettiva. Anche all'interno di questa misura arretrata c'è motivo di ottimismo come il numero di
le aziende inadempienti sono diminuite a 50 durante il terzo trimestre in calo rispetto a 83 durante il secondo trimestre e 89 durante il primo trimestre.

Tuttavia, le agenzie di rating pubblicano previsioni predefinite e queste sono più importanti per i mercati lungimiranti. La settimana scorsa, S & P prevede che il tasso di default scenderà al 6,9% entro settembre 2010, in netto calo rispetto alle aspettative precedenti del 13,9%. Le notizie hanno dato un segnale al mercato high yield. Le previsioni di S & P sono ora più in linea con quella di Moody che aveva già previsto un calo del tasso di default al 4,5% entro settembre 2010. La previsione S & P è in linea con quella di altri analisti di Wall Street che chiedono un calo delle inadempienze Dal 4,5% al ​​5,5% nei prossimi 9-12 mesi.

Predefinito Attenzione

Il tasso di default è forse il driver chiave delle valutazioni obbligazionarie ad alto rendimento, quindi la sua importanza. Valori di default più alti faranno sì che gli investitori chiedano un prezzo più basso / un rendimento più elevato per compensare le perdite di default. Maggiore è l'aspettativa di default, le obbligazioni ad alto rendimento più economiche (o più basse) hanno un prezzo e viceversa. Storicamente, il vantaggio medio del rendimento delle obbligazioni ad alto rendimento rispetto ai titoli del Tesoro, o spread, è altamente correlato al tasso di default.

Data la stretta relazione, un continuo calo del tasso di insolvenza fa ben sperare per il mercato ad alto rendimento e suggerisce che vi è ancora spazio per una ulteriore contrazione dello spread dei rendimenti. Ad esempio, se i valori predefiniti diminuiscono dal 4,5% al ​​6,0%, gli spread di rendimento potrebbero contrarsi dal 6,0% al 6,5%, in base alla relazione storica tra valori predefiniti e spread di rendimento, in calo rispetto a un livello corrente del 7,7%. La prospettiva di una maggiore contrazione del differenziale di rendimento è particolarmente importante dato il miglioramento che si è già verificato in altri segmenti del mercato obbligazionario. In altre parole, ulteriori decrementi del tasso di default forniscono un vantaggio per le obbligazioni ad alto rendimento e aiutano a generare un rendimento aggiuntivo.

Il mercato ad alto rendimento offre anche rendimenti più elevati, qualcosa che sta diventando sempre più importante. I rendimenti dei titoli del tesoro e dei titoli garantiti da ipoteca (MBS) sono vicini ai minimi storici. I rendimenti delle obbligazioni societarie investment grade sono ai livelli più bassi degli ultimi quattro anni. Con il rallentamento del ritmo di miglioramento di molti settori a reddito fisso, gli interessi attivi avranno un ruolo molto più importante nel portare avanti le prestazioni. Il rendimento medio delle obbligazioni ad alto rendimento è del 10,0%, leggermente inferiore alla media a lungo termine dell'11%, ma ben al di sopra del minimo del 6,7% nel 2004.

I rendimenti sono attraenti

Il rendimento interessante dovrebbe continuare ad attrarre la domanda degli investitori. L'obbligazione ad alto rendimento medio possiede ancora un grande vantaggio in termini di rendimento per gli investimenti sul mercato monetario. L'attuale vantaggio in termini di rendimento è in calo ma superiore al picco del 2002, che è stato un altro momento opportuno per acquistare un alto rendimento. Il settore ha beneficiato del fatto che gli investitori hanno abbandonato la liquidità e con oltre 3 trilioni di dollari ancora detenuti in strumenti del mercato monetario, probabilmente continuerà a farlo. Mentre restiamo favorevoli sul mercato ad alto rendimento, ci sono ancora rischi da considerare. A partire da quest'anno, le nuove emissioni hanno totalizzato $ 133 miliardi, più del doppio del totale del 2008 di $ 53 miliardi secondo Bloomberg. Un nuovo mercato con un buon funzionamento delle emissioni è stato un fattore chiave nel far abbassare il tasso di default. Molte società sono state in grado di rifinanziare le obbligazioni e ridurre gli interessi passivi o ristrutturare le scadenze a breve termine. Se il nuovo mercato delle emissioni dovesse vacillare e le società non fossero in grado di emettere nuovi debiti o rifinanziare il debito esistente, il rischio di default aumenterebbe. Una doppia recessione sarebbe anche un rischio, ma prevediamo che l'economia continui a espandersi ad un ritmo modesto. La crescita economica, anche ad un ritmo modesto, dovrebbe fornire un favorevole
contesto per emittenti ad alto rendimento.

In assenza di un brusco calo dell'attività economica (che non ci aspettiamo) o di una rapida inversione delle aspettative di insolvenza, prevediamo di continuare a tenere le obbligazioni ad alto rendimento fino al 2010. Se gli spread di rendimento si contraggono a un livello che riflette pienamente il declino delle inadempienze considerare di uscire dal mercato delle obbligazioni ad alto rendimento. In alternativa, se i rendimenti delle obbligazioni di alta qualità aumentassero in modo sostanziale per offrire interessanti opportunità di rendimento, potremmo anche considerare la possibilità di abbandonare le obbligazioni ad alto rendimento. Non ci aspettiamo nessuna delle due condizioni, ma questi sono i segnali che stiamo guardando.

Quindi, mentre il mercato delle obbligazioni ad alto rendimento ha avuto una corsa impressionante nel 2009, riteniamo che i fondamentali superino i rischi e promettano positivamente un rendimento positivo aggiuntivo.Per essere sicuri, il rendimento totale del 2009 dovrebbe essere considerato nel contesto di un 2008 estremamente depresso. Riteniamo che la maggior parte dei guadagni sia dietro di noi e le valutazioni ora più elevate suggeriscono che il ritmo delle prestazioni rallenterà.

Consideriamo ancora il settore come il più interessante nel reddito fisso. In un mondo di rendimenti più bassi e valutazioni più elevate, le obbligazioni ad alto rendimento offrono ancora valutazioni e rendimenti interessanti. La corsa non è finita per le obbligazioni ad alto rendimento.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

• Questo rapporto è stato preparato da LPL Financial. Le opinioni espresse in questo materiale sono solo a scopo informativo generale e non hanno lo scopo di fornire consigli o raccomandazioni specifici per ogni individuo. Per determinare quale investimento (i) può essere appropriato per te, consulta il tuo consulente finanziario prima di investire. Tutti i riferimenti alle prestazioni sono storici e non garantiscono i risultati futuri. Tutti gli indici non sono gestiti e non possono essere investiti direttamente.
• I titoli di stato e i buoni del tesoro sono garantiti dal governo degli Stati Uniti per il pagamento puntuale di capitale e interessi e, se tenuti in scadenza, offrono un tasso di rendimento fisso e un valore nominale fisso. Tuttavia, il valore delle azioni dei fondi non è garantito e fluttuerà.
• Il valore di mercato delle obbligazioni societarie fluttuerà e, se il titolo è venduto prima della scadenza, il rendimento dell'investitore potrebbe differire dal rendimento pubblicizzato.
• Le obbligazioni sono soggette al rischio di mercato e dei tassi d'interesse se vendute prima della scadenza. I valori obbligazionari declinano all'aumentare dei tassi di interesse e sono soggetti a disponibilità e variazione dei prezzi.
• Le obbligazioni ad alto rendimento / junk non sono titoli investment grade, comportano rischi sostanziali e in generale dovrebbero far parte del portafoglio diversificato di investitori sofisticati.