Aggiornamento GM, GMAC e Ford Bondholder

La seguente relazione è stata preparata dalla mia azienda e fa parte degli sforzi in corso per fornire agli investitori informazioni importanti sui titoli del settore automobilistico. La mia società LPL Financial non copre le singole obbligazioni, ma spero che quanto segue possa essere d'aiuto nel processo decisionale relativo agli investimenti.

Il 30 marzo, il presidente Obama e l'Auto Task Force hanno dichiarato che i piani di redditività presentati sia da Chrysler che da GM "non hanno stabilito un percorso credibile verso la redditività". Alla GM vengono forniti 60 giorni di capitale circolante per sviluppare una ristrutturazione più aggressiva e un piano credibile mentre Chrysler ha 30 giorni per concludere un accordo con Fiat o affrontare un procedimento fallimentare. La notizia solleva il rischio di una bancarotta GM per bancarotta a metà-fine maggio e il rischio di bancarotta è aumentato oggi (1 aprile) a seguito di una notizia del NY Times che indica che il presidente Obama ritiene che una bancarotta rapida e negoziata sia forse la strada migliore.

Obbligazioni GM

Per gli obbligazionisti, il piano di redditività di GM aveva incluso una riduzione del debito a due terzi, ma il rifiuto significa che gli obbligazionisti dovranno sopportare tagli più profondi. Le obbligazioni GM hanno perso diversi punti sulle notizie dal momento che il rifiuto introduce nuove incertezze su come quanti obbligazionisti riceverebbero attraverso il fallimento o una borsa del debito come hanno già fatto sia Ford che GMAC. Gli obbligazionisti senior di GM si erano impegnati per 50 centesimi sul dollaro, mentre GM aveva preso di mira un prezzo nei 30 anni bassi (all'incirca la riduzione di due terzi). Prima dell'annuncio dell'amministrazione Obama, il debito a medio termine e a medio termine scambiato tra il 20 e il 30 centesimi sul dollaro. Quindi la riduzione di due terzi è stata già approssimativamente quotata, ma le obbligazioni hanno perso parecchi punti, data la nuova incertezza che gli obbligazionisti potrebbero ricevere di meno. Il debito intermedio e a lungo termine GM è attualmente scambiato nell'intervallo 10-17.

Per gli obbligazionisti, la decisione si riduce a vendere ora o attendere un prezzo più favorevole a seguito di fallimento o di ristrutturazione governativa. Persino un governo ha guidato la ristrutturazione potrebbe non essere così veloce e facile come indica la retorica del governo. Il 31 marzo, il Wall Street Journal sottolinea che i precedenti fallimenti "preconfezionati" duravano ancora sette mesi, una buona quantità di tempo per andare senza ricevere pagamenti di interessi.

E questa volta probabilmente non è diverso dal momento che gli obbligazionisti argomenteranno il loro credito nei confronti di altre parti, in particolare della UAW. Nel 2003 le obbligazioni emesse da GM hanno contribuito a compensare un deficit di pensione. A quel tempo, l'accordo da 13 miliardi di dollari era il più grande problema di obbligazioni della storia. Gli obbligazionisti hanno essenzialmente aiutato GM ad aiutare la UAW e questo punto non andrà senza discussione.

Mentre i suoi improbabili possessori di obbligazioni vengono spazzati via, dovrebbero aspettarsi di non ricevere più di 10-30 centesimi sul dollaro in assenza di una battaglia prolungata in tribunale fallimentare che risulti favorevole. E gli investitori alla ricerca di reddito dovrebbero essere consapevoli che gli obbligazionisti riceveranno probabilmente la maggior parte del risarcimento sotto forma di azioni, non di obbligazioni, in un GM appena ristrutturato.

Ford Bonds

Le obbligazioni Ford Motor Corp hanno beneficiato delle notizie in quanto l'eliminazione di uno o più dei tre grandi è stata considerata positivamente per quello che sembra essere uno dei sopravvissuti. Le obbligazioni Ford a lungo termine restano ancora profondamente depresse a 28-30 centesimi sul dollaro, riflettendo ancora elevati livelli di rischio per Ford, ma sono aumentati di circa 10 punti nell'ultimo mese secondo quanto riferito da Trace. Le obbligazioni di Ford Motor Credit Corp (FMCC) sono rimaste invariate solo di poco superiori. Le obbligazioni del FMCC sono considerate avere valori di recupero più elevati in caso di fallimento. La borsa di debito di Ford, recentemente completata, ha aumentato la sua liquidità, ma se le vendite di auto rimangono a livelli così depressi, la bancarotta rimane ancora un rischio a lungo termine. Per ora, gli obbligazionisti si stanno concentrando sull'aumento delle vendite a seguito di una bancarotta Chrysler o GM. Più a lungo termine un GM più snello ed efficiente potrebbe avere un vantaggio competitivo per Ford. Quindi Ford affronta ancora rischi sostanziali oltre a quelli posti da un'economia debole.

Obbligazioni GMAC

GMAC è un'entità legale separata da GM e, in caso di bancarotta di file GM o soggetta a una ristrutturazione guidata dal governo al di fuori del tribunale fallimentare, non comporta una dichiarazione di fallimento automatica per GMAC. In superficie, un fallimento o una ristrutturazione sarebbero negativi per GMAC, ma dipende da quale percorso GM prende. In caso di bancarotta di file 11, GM avrebbe bisogno di schierare gli investitori privati ​​per il finanziamento del debitore in possesso (DIP). Il finanziamento DIP è un finanziamento intermedio che fornisce denaro necessario mentre una società è in fase di ristrutturazione. Dato il contesto ancora limitato dal credito, tale finanziamento sarebbe probabilmente difficile se non impossibile da ottenere. In un ambiente del genere è improbabile che i consumatori acquistino automobili GM, giustificatamente preoccupate per la redditività futura. Una ristrutturazione controllata dal governo, in cui il Tesoro fornirebbe finanziamenti mentre le ristrutturazioni di GM, probabilmente diminuirebbe o eliminerebbe quell'effetto mentre i consumatori continuano ad acquistare autoveicoli GM sapendo che l'entità sarebbe ancora esistente in qualche modo. Data la fiducia di GMAC sulle vendite di auto GM, qualsiasi cosa per promuovere le vendite sarebbe vantaggiosa.

In tale nota, il governo degli Stati Uniti ha annunciato che avrebbe garantito le garanzie dei veicoli GM durante il periodo di ristrutturazione. Questa notizia, insieme alla dichiarazione del presidente Obama, "non lasceremo che la nostra industria automobilistica svanisca" suggerisce che in futuro esisterà qualche forma di GM. Entrambi sono positivi per le continue vendite di auto durante una ristrutturazione. Inoltre, sembra che il GMAC, e il suo ruolo nell'assistere il finanziamento dei consumatori, rimanga uno strumento chiave per il governo negli sforzi per far girare l'economia. Alla fine del 2008 e all'inizio del 2009, GMAC raggiunse importanti traguardi 1) ricevendo l'approvazione della Federal Reserve per diventare una holding bancaria e 2) poco dopo, ricevendo un'iniezione di capitale da $ 6 miliardi dal Tesoro degli Stati Uniti. Diversamente da molte banche, GMAC si è preparata a incrementare i prestiti abbassando i punteggi FICO minimi per la qualificazione del prestito a 621 da 700. Sembra che GMAC sia diventato un importante veicolo per il Tesoro per promuovere il credito al consumo. In concomitanza con gli eventi di cui sopra GMAC ha concluso una borsa di debito che ha ridotto il suo carico del debito (un requisito per lo status di società di partecipazione bancaria), passività obbligazionarie estese e altre obbligazioni subordinate. Il cambio del debito ha permesso a GMAC di registrare un profitto per il quarto trimestre, ma la rimozione della voce straordinaria GMAC ha perso $ 1,3 miliardi per il trimestre.

Le obbligazioni sono tornate sotto pressione a seguito delle notizie GM / Chrysler ma rimangono sopra i minimi per il trimestre. Tuttavia, i prezzi attuali delle obbligazioni, in particolare quelli con scadenza oltre l'anno, riflettono una significativa probabilità di insolvenza. Nel mercato del contante, il benchmark GMAC al 6,75% al ​​12/14 ha chiuso il 30 marzo a un prezzo di 45, secondo Trace, suggerendo una probabilità di default del 40% se si ipotizza un 30 centesimo sul recupero del dollaro (previsioni di Moody per obbligazioni ad alto rendimento) . Gli spread di Credit Default Swap (CDS) sono leggermente più ribassisti e richiedono un pagamento anticipato del 31%, con un aumento rispetto a

Nonostante tutte le notizie di fallimento, un paio di potenziali sviluppi positivi potrebbero beneficiare GMAC. A nostra conoscenza, GMAC deve ancora prendere a prestito dalla Fed. Come società di holding bancarie potrebbe ottenere l'accesso alla finestra di sconto della Fed e persino impegnare prestiti auto come garanzia. GMAC potrebbe anche avere accesso al programma temporaneo di garanzia di liquidità della FDIC (TGLP) e emettere obbligazioni a tassi di garanzia governativi molto bassi. Queste fonti di liquidità potrebbero ammontare a $ 10 a $ 80 miliardi di liquidità aggiuntiva, ma rimangono non sfruttate fino ad ora.

Infine, il nuovo strumento di prestito di prestiti a lungo termine (TALF) ha incluso i prestiti per l'auto come una delle aree di prestito che cerca direttamente di migliorare. Il TALF dovrebbe essere una fonte di liquidità sia per GMAC che per FMCC.

Smartnote di GMAC

Il prezzo di GMAC Smartnote è stato particolarmente depresso a causa dell'illiquidità del mercato. Mentre gli Smartnote contengono una caratteristica immobiliare, sono stati emessi in piccoli tagli su base settimanale. Le loro dimensioni ridotte li rendono eluolamente illiquidi, in particolare nell'attuale contesto in cui i commercianti di obbligazioni sono riluttanti a detenere l'inventario obbligazionario e tanto meno le obbligazioni illiquide. Di conseguenza, gli smartnote di GMAC sono scambiati, in alcuni casi a prezzi molto più bassi di quelli simili non Smartnote GMAC.

Ad esempio, il GMAC Smartnotes 6,75% a partire dal 6/2014, un legame molto simile all'emissione del benchmark (stessa cedola ma 6 mesi più breve in scadenza) elencato in precedenza è stato recentemente scambiato tra 26 e 29 secondo la segnalazione di Trace, una differenza drammatica . Le obbligazioni GMAC rimangono un gioco ad alto rischio a causa della sua dipendenza da GM e del potenziale percorso di qualsiasi ristrutturazione. Il potenziale percorso di qualsiasi ristrutturazione GM (cap. 11 contro governo guidato), se GMAC riceve iniezioni di capitale aggiuntive dal Tesoro, e la gravità della recessione economica avrà un ruolo nei prezzi delle obbligazioni GMAC. Queste molte parti in movimento, tra cui un ruolo di governo politicamente influenzato, rendono difficili le prestazioni future dei titoli di handicap nel migliore dei casi.

Informazioni importanti

• Le opinioni espresse in questo materiale sono solo a scopo informativo generale e non sono intese a fornire o essere interpretate come fornire consigli di investimento specifici o raccomandazioni per qualsiasi individuo. Per determinare quali investimenti possono essere appropriati per te, consulta il tuo consulente finanziario prima di investire. Tutte le prestazioni referenziate sono storiche e non sono garanzia di risultati futuri. Tutti gli indici non sono gestiti e non possono essere investiti direttamente.
• Gli investitori devono considerare attentamente gli obiettivi, i rischi, gli oneri e le spese di investimento della società di investimento prima di investire. Il prospetto contiene questa e altre informazioni sulla società di investimento. È possibile ottenere un prospetto dal proprio rappresentante finanziario. Leggi attentamente prima di investire.
• I titoli di stato e i buoni del tesoro sono garantiti dal governo degli Stati Uniti per il pagamento puntuale di capitale e interessi e, se detenuti fino a scadenza, offrono un tasso di rendimento fisso e un valore nominale fisso.
• Le obbligazioni municipali sono soggette a disponibilità e al cambiamento di prezzo; soggetto al rischio di mercato e dei tassi d'interesse se venduto prima della scadenza. I valori obbligazionari diminuiranno all'aumentare del tasso di interesse. Gli interessi attivi possono essere soggetti all'imposta minima alternativa. Federalmente esentasse, ma potrebbero essere applicate altre imposte statali e locali.
• Le obbligazioni sono soggette al rischio di mercato e dei tassi d'interesse se vendute prima della scadenza. I valori obbligazionari diminuiranno all'aumentare del tasso di interesse e saranno soggetti a disponibilità e variazioni di prezzo. Le obbligazioni ad alto rendimento / junk non sono titoli investment grade, comportano rischi sostanziali e in generale dovrebbero far parte del portafoglio diversificato di investitori sofisticati. L'investimento azionario comporta il rischio inclusa la perdita del capitale.