Bolle di salto

Questa settimana l'attenzione della maggior parte dei partecipanti al mercato riguarderà l'azione che il Congresso terrà nella loro unica settimana di sessioni per il mese di novembre. L'aspetto più importante del Congresso è l'incombente scadenza dei tagli fiscali di Bush. Alcuni progressi sono probabili questa settimana con entrambe le parti di fronte a un contraccolpo se non viene intrapresa alcuna azione e tutte le aliquote d'imposta tornano ai livelli più alti. Riteniamo che questa settimana preparerà il terreno per il Congresso per passare un'estensione di uno o due anni di tutti i tagli fiscali di Bush, ma, come abbiamo notato la scorsa settimana, è un richiamo ravvicinato.

L'incertezza sul destino dei tagli fiscali, insieme a un'inflazione più rapida del previsto in Cina, alimentando i timori di un rialzo dei tassi e gli attuali problemi di indebitamento nell'area dell'euro, hanno contribuito alla volatilità della scorsa settimana. Le azioni, misurate dallo S & P 500, hanno restituito il 2,1% dopo aver guadagnato il 3,6% nella settimana precedente. La settimana scorsa ha visto anche due mercati che sono stati immuni da queste considerazioni, dimostrando una maggiore volatilità:

• I prezzi dell'oro sono scesi dell'1,8% dopo aver guadagnato il 2,5% la settimana prima (secondo i dati di Bloomberg).
• Le azioni dei mercati emergenti, misurate dall'indice MSCI Emerging Markets, sono diminuite del 3,0% dopo essere aumentate del 4,6% nella settimana precedente.

Il ritorno della volatilità all'oro e ai corsi azionari dei mercati emergenti ha sollevato una domanda tra alcuni partecipanti al mercato: l'inesorabile ascesa che spinge il prezzo dell'oro e dei mercati emergenti in un territorio a bolle? Non la pensiamo così. Se sono bolle, storicamente hanno ancora molta strada da gonfiare prima di esplodere.

Prezzi dell'oro

Come potete vedere nel grafico 1, i prezzi dell'oro hanno tracciato il classico schema a bolle, ma devono ancora entrare nella fase parabolica in cui lo scoppio della bolla e le conseguenti forti perdite cominciano a diventare un rischio. Le bolle d'investimento del passato hanno sperimentato un'inflazione molto maggiore di quella che i prezzi dell'oro hanno finora sperimentato. La bolla tecnologica degli anni '90 (misurata dal NASDAQ), la bolla petrolifera degli ultimi anni '90 / primi anni 2000 (misurata dai prezzi dei futures petroliferi) e la bolla immobiliare (misurata dall'indice S & P 500 Homebuilding) impiegarono 10 anni e registrarono guadagni di circa il 1000% prima di esplodere e si è arreso rapidamente alla maggior parte di questi guadagni.

Cosa potrebbe spingere i prezzi dell'oro nel territorio storico della bolla? Mentre l'aumento della domanda delle banche centrali, i maggiori costi di estrazione e la domanda di oro come un lusso e un veicolo di risparmio da un ceto medio in ascesa in Cina e in India contribuiscono a sostenere l'oro, il potenziale motore di una bolla sarebbe probabilmente guidato dalla valuta. Parte dell'aumento del prezzo dell'oro è dovuto al calo del valore del dollaro. Mentre il dollaro scende, il prezzo dell'oro in dollari sale. Mentre l'oro è salito al livello più alto degli ultimi cinque mesi in termini di dollari, l'oro denominato in euro rimane al di sotto dei livelli raggiunti cinque mesi fa. La mossa per raggiungere livelli record nel prezzo dell'oro è più perché la misuriamo in termini di indebolimento del dollaro USA. Un forte calo del dollaro porterebbe a un rialzo dei prezzi dell'oro in dollari e potrebbe anche comportare pressioni al rialzo sui tassi di interesse e una crescita economica lenta, che accrescerebbe la domanda di oro come rifugio sicuro. Mentre prevediamo che il programma di stimoli della Fed (Federal Reserve) continui a indebolire il dollaro fino al 2011, non prevediamo una svalutazione improvvisa che spingerebbe l'oro ad aumentare nettamente.

Mercati emergenti

I mercati emergenti hanno sofferto durante la crisi finanziaria del 2008-2009 quando hanno subito perdite simili ai mercati sviluppati. Tuttavia, le azioni dei mercati emergenti sono rimbalzate a picchi precedenti alimentando i timori di mercati sopravvalutati a causa di un'altra brusca flessione. Come si può vedere nella figura 2, le azioni dei mercati emergenti non sono ancora entrate nella fase parabolica in cui lo scoppio della bolla diventa storicamente un rischio.

Cosa potrebbe spingere gli stock dei mercati emergenti nel territorio storico della bolla? Un'ondata di denaro si è riversata dalle economie sviluppate a crescita lenta in economie emergenti in rapida crescita. Di conseguenza, le valute dei paesi dei mercati emergenti sono aumentate, aumentando il rischio delle loro esportazioni e diventando meno competitive sui mercati mondiali. Mentre i paesi dei mercati emergenti soccombono a una crescente pressione per ridurre la forza delle loro valute, le bolle di attività potrebbero gonfiarsi a causa dello stimolo eccessivo da azioni interne oltre agli afflussi dall'estero.

Volatilità

Anche se non nel territorio storico della bolla, i prezzi dell'oro e dei mercati emergenti hanno dei rischi. Ad esempio, una contrazione della crescita nei mercati emergenti peserebbe su entrambe le asset class. E, cosa più importante, se i titoli azionari dell'oro e dei mercati emergenti continuano a seguire il modello delle bolle, hanno raggiunto lo stadio del modello in cui la volatilità aumenta e le mosse improvvise e acute diventano più comuni mentre le bolle si gonfiano e rischiano di costruirsi.

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• L'Indice Standard & Poor's 500 è un indice ponderato in base alla capitalizzazione di 500 titoli concepiti per misurare il rendimento della grande economia nazionale attraverso variazioni del valore di mercato aggregato di 500 titoli rappresentativi di tutte le principali industrie.
• L'indice MSCI Emerging Markets è un indice di capitalizzazione di mercato rettificato in base al flottante, concepito per misurare le performance dei mercati azionari nei mercati emergenti globali. A partire dal maggio 2005 l'indice MSCI Emerging Markets comprendeva i seguenti 26 indici dei paesi dei mercati emergenti: Argentina, Brasile, Cile, Cina, Colombia, Repubblica Ceca, Egitto, Ungheria, India, Indonesia, Israele, Giordania, Corea, Malaysia, Messico, Marocco, Pakistan, Perù, Filippine, Polonia, Russia, Sud Africa, Taiwan, Tailandia, Turchia e Venezuela.
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