Tesori resilienti

credito: stevendamron

Nonostante tutte le preoccupazioni per i tassi di interesse più elevati, i rendimenti dei Treasury sono scesi ulteriormente nell'ultima settimana, con il rendimento dei titoli del Tesoro decennali sceso al 3,45%, il limite inferiore di un intervallo di trading di quasi due mesi. Il calo dei rendimenti è più impressionante considerando che si è verificato in presenza di dati economici migliori del previsto, ulteriori miglioramenti nelle misure di liquidità chiave, una nuova dose di offerta record del Tesoro e un'altra settimana di prezzi azionari più elevati. Ognuno di questi fattori, per non parlare di tutti, sarebbe stato normalmente sufficiente a spingere i rendimenti più elevati date le condizioni di trading estivo leggero.

Tassi di 10 anni del Treasury Bond perplessi

Gli investitori non sarebbero stati fuorviati per aspettarsi che i rendimenti del Tesoro aumentassero la scorsa settimana. L'S & P 500 ha aggiunto un altro 0,25% in aggiunta al guadagno del 2,2% della settimana precedente. I dati economici, a conti fatti, hanno continuato a superare le aspettative. Nella settimana più recente, sia l'indice dei prezzi casa S & P / Case-Shiller sia l'indice dei prezzi delle abitazioni della Federal Housing Finance hanno mostrato guadagni dei prezzi medi delle abitazioni per il secondo mese consecutivo. Le vendite di case nuove e la fiducia dei consumatori hanno superato le aspettative e il rilascio di beni durevoli ha indicato un rimbalzo più netto del previsto nella spesa aziendale. Infine, mentre il PIL del Q2 non è stato rivisto al -1,0%, una riduzione delle scorte di magazzino superiore alle attese fa ben sperare per la futura crescita economica. L'offerta del Tesoro in aumento ha dimostrato ancora una volta di non essere problematica, anche con rendimenti complessivi inferiori. Un'altra dose di offerta record è stata facilmente digerita dal momento che il Tesoro ha venduto $ 109 miliardi in nuove banconote da 2, 5 e 7 anni. Inoltre, una misura chiave della liquidità che spesso consideriamo, il TED Spread, ha mostrato un costante miglioramento di nuovo calando allo 0,21%, il livello più basso dal febbraio 2007. Lo spread più basso riflette meno rischi nel sistema bancario.

Perché la resilienza?

Soprattutto, l'inflazione benigna ha contribuito a sostenere il mercato del Tesoro. L'IPC core per luglio è sceso all'1,5% su base annua. Gli investitori obbligazionari si concentrano maggiormente su questa misura piuttosto che sull'IPC complessivo, che include l'energia volatile e i prezzi dei prodotti alimentari. L'IPC core dovrebbe diminuire leggermente nel corso dell'anno, il che è favorevole per i possessori di obbligazioni. La visione dell'inflazione benigna ha recentemente ricevuto un aumento dalla scomparsa della riforma sanitaria, che avrebbe dovuto aggiungere $ 1 trilione al deficit. Anche se il progetto di legge potrebbe essere rivisto, una ridotta pressione sul deficit di bilancio è stato un sollievo per gli investitori del Tesoro già preoccupati per le nuove emissioni.

Su una nota secondaria, il messaggio dei banchieri centrali al ritiro annuale della Federal Reserve a Jackson Hole era che l'attuale stimolo monetario sarebbe rimasto in vigore per qualche tempo. I banchieri centrali non sembravano avere fretta di rimuovere gli stimoli troppo presto e sembrava suggerire che i tassi di interesse sarebbero rimasti in attesa più a lungo di quanto non riflettessero le attuali aspettative del mercato. I futures del Fondo Fed indicano che la Fed aumenterà i tassi di interesse nel 2Q10, mentre il consenso degli economisti si aspetta che il primo rialzo si verifichi tra la fine del terzo e il quarto trimestre. Dal momento che l'inflazione e la politica delle banche centrali sono i due principali driver dei tassi di interesse, le buone notizie su entrambi i fronti hanno aiutato i Treasuries.

A metà agosto, i dati del Tesoro International Capital System (TICS) rivelarono un acquisto salutare di buoni del tesoro da parte di stranieri. Presidente della banca centrale brasiliana
Henrique Meirelles ha rafforzato il sostegno a queste vendite affermando la settimana scorsa che il Brasile stava ricostruendo le proprietà del Tesoro e aveva "nessuna politica fissa" per trasferire denaro dai Treasury. Il mercato del Tesoro ha accolto favorevolmente la notizia; Il Brasile, il quarto maggiore detentore di titoli del Tesoro all'estero, era stato in particolare assente negli acquisti del Tesoro nel 2009.

Il capo della Fed esteso

Infine, il rinnovo del presidente della Fed Bernanke a un altro termine, mentre previsto, ha avuto un effetto calmante sugli investitori del Tesoro. L'incertezza del mercato viene solitamente calcolata in base a rendimenti più elevati e, se si è verificata una sorpresa, i rendimenti del Tesoro si sarebbero probabilmente spinti più in alto.

Questa settimana, una lunga serie di dati economici e la pubblicazione dei verbali della riunione del FOMC di agosto pongono diverse sfide potenziali ai Treasuries. Data l'indifferenza del mercato nei confronti dei rapporti economici di recente e di una Fed benigna, il range di rendimento del Tesoro probabilmente persisterà, permettendo agli interessi di essere il driver dei rendimenti a settembre. L'ambiente del Tesoro legato all'intervallo ha aiutato il mercato obbligazionario a raggiungere un rendimento totale da inizio anno del 4,2% fino al 28 agosto, misurato dall'indice Barclays Aggregate Bond. Il reddito da interessi ha avuto un ruolo più importante per le obbligazioni di alta qualità, che sono più sensibili ai movimenti dei tassi d'interesse, grazie alla stabilità dei prezzi fornita dall'ambiente di copertura.

Riteniamo che l'ambiente di trading range range, definito da un rendimento del Tesoro a 10 anni compreso tra 3,3% e 4,0%, continuerà nel breve termine e manterrà il mercato obbligazionario in linea per soddisfare la nostra previsione di rendimento totale a cifra singola medio-alta che abbiamo ribadito nella nostra prospettiva di metà anno del 2009. Mentre ci avviciniamo alla fine dell'anno, la fascia più alta dell'intervallo di rendimento potrebbe nuovamente essere testata dal momento che gli investitori valutano le prospettive di inflazione del 2010 e valutano la vicinanza di un possibile aumento del tasso della Fed. A quel punto, le costose valutazioni del Tesoro saranno difficili da mantenere se aumentano i rischi. In assenza di cambiamenti significativi nel breve termine, tuttavia, i titoli del Tesoro rimarranno probabilmente in un intervallo e il reddito da interessi potrebbe diventare un fattore determinante per le prestazioni future. Tuttavia, a causa dei rischi a lungo termine, siamo prudenti nei confronti dei titoli del Tesoro e rimaniamo sottopesati.

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